建發國際集團

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮減值壓力，下調建發國際集團(01908)25年/26年盈利預測33%/30%至31.6億元/35.6億元，引入27年預測41.2億元。當前股價交易於1.0/0.9倍26/27年市淨率，維持跑贏行業評級，考慮業績調整和經營端韌性，下調目標價11%至19.1港元/股，對應1.3/1.2倍26/27年市淨率，較當前股價有32%的上行空間。

中金主要觀點如下：

預測2025年盈利同比下降逾兩成

考慮結算節奏，該行預估公司2025年營業收入大致同比持平或略有下行;結算毛利率因存貨結構與歷史減值計提充分，有望於2025年實現築底企穩。最後，因2H25地產景氣度再度轉爲承壓，該行判斷公司核心淨利潤或因增量存貨減值計提有所下行，預計同比下降26%至31.6億元。

銷售有韌性，補庫足、質量優，料2026年延續穩健表現

該行估測公司2025年全口徑銷售額同比-9%至1228億元(Top30同比-14%)，百強排名穩定爲第7名，其中“燈塔戰略”穩步落實，北京、廈門、上海等項目已開盤且銷售額居單城榜單前列;此外，北京、上海、杭州三城銷售額市佔率分別提升至3.4%/2.7%/10.6%。同時，公司把握機遇積極拓展優質儲備，該行估測2025年1-11月累計拿地強度63%(重點房企平均爲40%)。該行估計公司2025年末可售貨值約2700億元，其中2022年及以後與一二線城市佔比爲85%和94%，儲備充裕且質量優異，將對2026年銷售形成有力支撐。

毛利率或將先於同業築底企穩;減值壓力集中出清，“十五五”有望輕裝上陣

2021-1H25公司共確認資產減值超100億元，佔1H25末存貨淨額4.1%，歷史撥備計提客觀充分，加之低毛利資源已降至低水平，該行判斷公司2025年毛利率或有望先於同業開啓修復趨勢。但是，考慮基本面仍處於磨底期，且公司一貫秉持審慎的減值計提原則，該行調增對公司全年減值體量的判斷並下修盈利預測。向前看，與母公司建發股份相似，該行認爲減值階段性集中釋放，將有效增強未來業績韌性，並建議關注後續相關分紅政策安排。

風險提示：行業景氣度修復不及預期，地產政策施力不及預期。