中國宏橋

上週，貴金屬經歷了一輪驚心動魄的“高臺跳水”。1月30日，白銀日內暴跌，創下1980年以來最大單日跌幅；黃金日內則跌超10%，同樣刷新了過去幾十年的單日跌幅紀錄。表面上看，金、銀巨幅波動與美國總統特朗普在社交平臺上的表態有關，他打算提名鷹派色彩濃厚的前美聯儲理事會成員凱文·沃什擔任下一任美聯儲主席。

消息一出，美元應聲反彈，美債利率擡升，全球流動性收緊預期升溫。而在超買環境下本就剛剛經歷了加速上漲的貴金屬，則是在短時間內巨幅回撤。筆者認爲，以上是市場典型的“膝跳反應”：交易員們正迅速定價一個更偏緊縮的貨幣政策未來。

然而，儘管在一夜之間資產價格的運行趨勢似乎就發生了巨大偏移，但對於敏銳的投資者而言，市場情緒宣泄過後，此時可能恰恰是甄別優質資產、重新佈局有着長期趨勢的品種的絕佳窗口。就拿同爲金屬，但又具備獨特韌性與強大成長邏輯的鋁來說，剛性供給約束與持續增長的需求形成的剪刀差有望進一步擴大，而這也意味着二級市場以中國宏橋（01378）爲代表的相關標的將持續受到資金青睞。更不消說，以交易視角看，本輪貴金屬尤其是白銀品種的調整，抑或會促使裏面的投機性資金轉向電解鋁等長期看成長性與確定性均更強的方向。

市場“膝跳反應”，電解鋁料強者恆強

特朗普提名凱文·沃什執掌美聯儲引發一系列連鎖反應，儘管一時間全球資本市場陰雲密佈，但智通財經認爲愈是在這種時刻，理性的投資者更需要忽略宏觀“噪音”，而更加專注於中觀視角下產業自身的基本面與投資邏輯。

1月最後一週，氧化鋁價格下跌0.57%至2635元/噸；電解鋁方面，滬鋁漲4.89%至2.53萬元/噸，倫鋁價格下跌1.39%至3132 美元/噸。與金、銀價格的“過山車”走勢有所不同，氧化鋁與電解鋁價格相對穩健。

毋庸諱言，宏觀層面的消息擾動難免會對鋁等工業金屬的短期走勢產生影響，但在對價格中樞起決定性因素的供給與需求關係上，宏觀擾動的負面影響可以說是微乎其微。

供給方面，國內電解鋁運行產能早已接近天花板，與此同時，海外在建項目則進度緩慢。據阿拉丁統計，海外電解鋁規劃產能超2000萬噸，預計2025、2026新投產能分別爲64、237萬噸。其中，印尼規劃產能最多爲1225萬噸，預計2025、2026新投產能分別爲33、132萬噸，約佔海外新增產能的一半以上。不過，由於存在電力供給限制，包括力拓、South32以及世紀鋁業在內的多家企業近年來均有規劃產能無法落地或推遲投產的情形，由此看海外電解鋁投產的不確定性依然極高。

再來看需求側，首先較爲清晰的脈絡是，近年來以特高壓爲代表的“新基建”進展顯著加速，正成爲驅動鋁消費的新增長極。另外再結合銅價持續創出歷史新高的背景，空調等家電領域“鋁代銅”的進程抑或迎來加速，這同樣將會給鋁的需求增長注入新動能。除此以外，2026年消費品以舊換新政策預計也將會延續，這同樣會在較大程度上支撐電解鋁需求。

總而言之，考慮到近年來鋁的下游需求連續超預期，而供給則不論國內還是海外均受到約束，展望2026年全年電解鋁整體維持偏緊格局料將是大概率事件，鋁價因此也會易漲難跌、強者恆強。

鋁業核心資產“牛回頭”砸出黃金買點

在二級市場裏有一句廣爲流傳的語錄：熊市多暴漲，牛市多暴跌。筆者認爲，這句話深刻揭示了趨勢運行中的內在節奏——真正的牛市，絕非一條毫無波折的直線向上，相反期間會不斷通過間歇性的、劇烈的調整來消化短期獲利盤，夯實長期上漲的基礎，從而實現更健康、更持久的攀升。當前，由宏觀消息面觸發的大宗商品市場震盪，以及隨之而來的相關資產價格回調，很可能就是一道重要的“分水嶺”，此前受投機驅動的高估品種或將迎來漫長的均值迴歸，而類似電解鋁這樣有着極高的成長確定性的品種則將延續上漲趨勢。

因此，近期的有色金屬調整恰恰爲投資者佈局以中國宏橋爲代表的鋁業核心資產，砸出了一個難得的“黃金坑”。對於鋁企來說，長期看全產業鏈成本優勢是電解鋁公司的核心競爭力。而中國宏橋獨創的“鋁電網一體化”和“上下游一體化”產業集羣發展模式，在極大程度上保障並放大了其成本優勢。

一方面，中國宏橋早在2014年便戰略佈局了上游鋁土礦，並且目前氧化鋁自給率達到了100%；不僅如此，公司還擁有自備電廠和自建輸電網絡，電力自給率超過一半，尤其是在煤價下行期電力成本優勢更將會凸顯，更不消說近年來宏橋還順應“北鋁南移”的綠色發展產業趨勢，陸續將產能置換搬遷至雲南，“綠色鋁”進一步控制了電價成本。而另一方面，宏橋的下游客戶大多在50公里以內，銷售半徑短、公司定價權強；與此同時，呼應電解鋁產業規模化、大型化的趨勢，公司持續研發投入升級鋁電解槽技術，積極打造循環經濟、發展再生鋁，深度介入汽車輕量化發展，打造新的增長點。

鋁行業向上趨勢不改，同時中國宏橋自身的成長確定性、彈性均頗值得期待，兩相考慮下眼前的調整顯然談不上是離場的信號。行文至此，其實結論也已經清晰了，僅就中國宏橋來說，眼下很可能正是可以珍惜波動、擇機“上車”的時刻。一如巴菲特所說，投資者“不想持有十年以上，就不要持有一分鐘”，而如果標的具備長期投資價值，那麼因外圍調整而帶來的短期波動自然也便不值一提。