泰格醫藥

近日， 泰格醫藥(03347)的股價出現了一波明顯的止跌反彈的趨勢。

智通財經APP觀察到，自去年11月21日盤中觸底36.08港元后，泰格醫藥股價持續回升，走出了一段近2個月的拉昇行情，並在今年1月15日將股價拉昇至最高54.85港元，區間最大漲幅達到52.02%。

但之後，泰格醫藥股價又迎來近半個月的技術性下跌，於1月28日跌破50港元。此時公司股價在技術面上已觸及BOLL線中軌，並有繼續下探至下軌位的趨勢。不過這一趨勢被其在1月29日和30日的兩日大漲打斷，還將公司股價走勢硬生生“掰回”到企穩回升的形態中。而導致這一盤面變化的根本原因或在於泰格醫藥披露的2025年年報業績預告。

“盈警”背後，以投養研策略獲市場認可

1月29日盤後，泰格醫藥披露了其2025年年報業績預告。

在這則“盈利預警”公告中，泰格醫藥表示，預期公司2025年實現營業收入66.6億-76.8億元，同比增長1%至16%;歸屬於上市公司股東的淨利潤爲8.3億-12.3億元，同比增長105%至204%;歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤約3.3億-4.9億元，同比下降61%至43%。

在公告中，泰格醫藥表示，雖然在報告期內，公司歸屬於上市公司股東的淨利潤相比上年同期上升105%–204%，但這主要由於報告期內公司非經常性損益大幅增加所致：當期歸屬於上市公司股東的非經常性損益達到5億元至7.4億元，同比增加9.5億元至11.9億元。

也正是這筆超過5億元的非經常性收益，讓泰格醫藥最終在2025年報告期內實現了淨利潤翻倍。簡言之，泰格醫藥當期的業績增長，主要由金融資產的投資收益和公允價值變動貢獻，而非公司的臨牀CRO核心業務驅動。

雖然淨利潤增長並非由主業驅動，但機構研報及二級市場表現卻反映了投資者態度。

智通財經APP觀察到，在泰格醫藥披露業績預告後，機構方面，高盛發佈研報稱，將泰格醫藥(03347)2025至2027年盈利預測分別下調29%、上調2%及上調2%，將泰格醫藥H股目標價由63.4港元微升至66.4港元，泰格醫藥A股(300347.SZ) 目標價由78.7元人民幣升至82.5元人民幣，均予“買入”評級;而瑞銀髮布研報稱，現予泰格醫藥(03347)目標價57.1港元及“買入”評級，並表示將關注泰格醫藥2026年新簽訂單的價格復甦訊號，以及管理層對2026年收入及利潤的指引。

而在二級市場，泰格醫藥業績預告發布次日，公司H股股價跳空高開，盤中突破今年1月前高來到56.25港元。並且當日是一個典型的“量價齊升”走勢，泰格醫藥當日股票成交量達到704.77萬股，展示出場外持幣投資者較爲強烈的買入意願。後續公司股價在BOLL線中上軌間縮量震盪，則反映出場內短期內的持籌一致性意願。

港股通偏好“右側交易”

在近段時間內，港股通資金一直都是泰格醫藥場內的一股較爲活躍的力量。

從經紀商交易數據來看，近5日，泰格醫藥賣方席位前五位分別爲香港上海匯豐銀行、招銀國際、摩根士丹利、美林和荷銀，分別賣出116.28萬股、42.26萬股、28.00萬股、17.57萬股及10.83萬股。而買方來看，買方席位前五位分別爲港股通(深)、港股通(滬)、花旗銀行、海通國際和中國銀行，分別買入102.93萬股、58.83萬股、53.38萬股、10.18萬股及10.10萬股。

然而，將時間拉長至近20日，泰格醫藥的前2達淨賣出方正是港股通兩大渠道，其中港股通(深)淨賣出331.84萬股，港股通(滬)淨賣出233.35萬股。

從去年11月至今，港股通渠道在泰格醫藥上便更傾向於右側交易，而近日港股通渠道交易策略轉變的節點，正是公司業績預告披露的次日。

實際上，港股通資金此輪買賣策略轉換的背後邏輯是“行業趨勢+公司業績”的雙確認。

國泰海通研報顯示，2025年以來，國內醫療健康一級市場融資金額率先修復，2025Q1-Q3融資金額約795億元，同比增長22%，資金由“投早投小”轉向“投臨牀、投確定性”;與此同時，國內創新藥BD出海規模再創歷史新高，全年交易總金額約1357億美元、首付款約70億美元。

一方面，隨着融資與BD回款回升，藥企重新加大臨牀試驗投入，對臨牀CRO、SMO及註冊服務的外包需求同步恢復，爲行業景氣度回升提供直接資金來源與項目基礎。而在另一方面，海內外整體監管思路正由被動審批轉向更強調價值導向與速度導向，有利於縮短新藥從臨牀到上市的整體週期，提升臨牀項目推進節奏。

數據顯示，國內創新藥 IND申報數量正持續回升，2025年CDE受理IND共1878個，同比增長 13.3%，且1類創新藥佔比提升至1517個品種，說明研發資源正由仿製與低價值項目向高臨牀價值創新項目集中;同時，審評效率與通過率也在同步改善，國內同期1類創新藥IND批准率約96.5%、NDA批准率約 86.9%。

在項目數量與審批節奏同步改善的背景下，臨牀項目由“立項—啓動—推進”的週期縮短，形成更穩定、可持續的CRO訂單來源。而下游市場對CRO的要求，也隨着臨牀試驗向數據化與連續化演進從單純執行延伸至數據採集、質控、統計分析與IT系統能力，在理論上更利好頭部企業。

而這已初步反映在了泰格醫藥此次披露的業績預告中。公司在公告中表示，其新簽訂單數量和金額均較上年同期實現較好增長。2025年，公司淨新增訂單(新簽訂單剔除取消訂單後)區間爲95億元至105億元，而上年同期淨新增訂單爲84.20億元，也從側面反映出泰格醫藥“以投養研”策略的優勢一面。

其實，“以投養研”並非泰格醫藥的“專利”。近年來隨着CRO行業增速放緩、市場競爭加劇，越來越多的CRO企業都選擇通過LP這一形式來拓展自己的勢力版圖。這種“以投養研”的模式爲不少CRO企業帶來了新的增長點。

不過，這種業務模式也具備較大的反身性：當行業景氣度上升，LP投資帶來的公允價值變動收益疊加公司主營CRO業務改善預期，通常有望提升公司淨利潤;反之，當行業景氣度下行，公司主營CRO業務下滑，疊加LP投資出現的公允價值變動虧損，則會進一步影響公司例如，從而加大了股票的波動性。這種情況下，二級市場投資者根據公司業績表現在右側順勢而爲的策略，將較“左側埋伏”策略更佳。