力量發展

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，預計力量發展(01277)2025-2027年歸母淨利潤分別爲13.1/17.0/20.2億元，對應PE分別爲10.6/8.2/6.9。認爲公司合理估值區間在人民幣1.8-2.0元之間，摺合港幣2.03-2.26港元，相對於2月6日收盤價有15%-28%的溢價空間。首次覆蓋給予“優於大市”評級。

國信證券主要觀點如下：

優質民營煤企，開啓區域與品類擴張新階段

公司是優質的民營綜合型煤炭企業，2012年3月在香港上市，截至2025年6月30日，實控人張量持有公司62.96%的股份，張力夫婦（張量父母）持有公司11.33%的股份。公司以煤炭產業爲主，正致力於從單一的動力煤生產商向全煤種生產轉型，2024年煤炭業務營收和毛利佔比分別約95%、102%。

主力礦井盈利能力較強

大飯鋪煤礦自2012年投產以來就是公司唯一的主力礦井，產能650萬噸/年，截至2024年末資源量約3.6億噸，儲量約1.6億噸。礦井煤質優良，產品屬低硫、高灰熔點的環保煤炭，售價較高；且屬安全高效礦井，同時智能化程度高，開採成本較低；盈利能力位於可比公司前列，是支撐公司營收與現金流穩步增長的主要力量。

煤炭業務實現品類&區域拓展，成長可期

公司還擁有兩座在建煉焦煤礦——永安煤礦、韋一煤礦。永安煤礦年產120萬噸，截至2024年末資源量約2.2億噸，儲量約0.3億噸；已於2024年11月進入聯合試運轉，計劃2026年達至滿產；其生產的煉焦煤具有灰分低、粘結性強、結焦性好等特點，噸煤售價高於行業平均。韋一煤礦年產90萬噸，截至2024年末資源量約1.2億噸，儲量約0.15億噸；其原煤質量好，焦炭灰分、硫分特低，是優質的煉焦用煤；計劃於2026年上半年進行聯合試運轉，2027年達至滿產。2024年8月公司宣佈以增資擴股方式認購南非MCMining 51%的股份，重點開發位於南非年產400萬噸的馬卡多露天煤礦，煤種爲硬焦煤及動力煤，2024年11月開工，計劃於2025年底投產。

非煤礦業有望貢獻增量

2025年12月公司全資子公司Metal Mining與海外公司Minenet簽訂金紅石項目協議：Minenet擁有塞拉利昂莫延巴區的大型金紅石開採許可證，Metal Mining將在協議指定的50平方公里範圍內投資並進行採礦業務，並擁有約80%的礦產品。項目建設分爲兩個階段，一期建設3條生產線，年產28萬噸重砂礦，在第一階段生產線成功穩定營運且確認資源量充足的情況下，二期將在十二個月內完成另外兩條生產線的建設，年產20萬噸重砂礦。根據測算，預計一期生產線投產後，有望增加毛利約3.3億元，二期生產線投產後，有望再增加毛利約2.3億元。該項目正在建設中，預計於2026年9月投產。

隨着經營向好，分紅頻次增加、分紅率提高

公司上市後經營穩健向好，資產負債率由2013年的68%最低降至2021年的24%，2017年起公司實現常態化分紅（年均≥2次派息）。2024年公司派發“中期分紅1次，期末分紅1次，特別分紅2次”，合計分紅率爲56.6%。2025年公司已宣派“特別分紅1次，中期分紅1次”，合計宣派股息0.085港元/股，對應2月6日收盤價的股息率已有4.8%。

風險提示：經濟放緩、新能源快速發展等致煤炭需求下降、安全生產事故影響、煤炭銷售不及預期、分紅率不及預期、非煤業務影響業績、關聯交易影響公司現金流及業績。