香港交易所

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，維持香港交易所(00388)“買入”評級。香港市場交投活躍，預計IPO發行有望延續升勢，看好香港交易所α與β同步優化，進一步兌現發展前景。該行小幅調整此前盈利預測，預計港交所2026-2027年股東應占溢利分別爲189.66/205.12億港元，估算公司2028年股東應占溢利爲224.15億港元，對應增速分別爲7%/8%/9%。當前股價對應PE估值分別爲27.8x /25.7x /23.5x。

東吳證券主要觀點如下：

事件

香港交易所發佈2025年業績：1)實現收入及其他收益292億港元，同比+30%，歸母淨利潤178億港元，同比+36%。全年業績創歷史新高，業績高增長主要是由於在內地政策支持下投資氣氛明顯好轉，內地投資者更積極參與離岸市場，帶動港股現貨市場成交額大幅增長;港股IPO募資金額位於全球第一。2025年ROE 33.2%，同比+7.3pct。2)四季度實現收入及其他收益73億港元，同比增長15%，環比下滑6%;歸母淨利潤43億港元，同比增長15%，環比下滑12%。

成交量創多項單日新高

2025年現貨分部實現收入147億港元，同比+56%，收入佔比50%。1)現貨市場日均交易額同比+93%至2320億港元。滬深港通北向及南向每日平均成交額分別爲2124億元和1211億港元，分別+42%和+151%。債券通北向通日均交易額390億元，同比-6%。2)聯交所IPO發行119家，同比增長68%，總融資額2869億港元，同比+226%。截至2025年末港股IPO排隊數量同比增長近3倍。

衍生產品市場成交張數延續升勢

2025年股本證券及金融衍生品分部收入69億港元，同比+11%，增長主要是由於結構性產品交易及上市活動增加，以及衍生品市場成交量創新高。衍生產品平均每日成交合約張數達166萬張，同比增長7%。聯交所牛熊證及權證等日均交易額同比增長55%至183億港元。期交所衍生品合約和聯交所期權合約平均每日成交張數分別-6%和+22%。新上市權證、牛熊證數分別+50%、+27%。

商品分部

2025年收入32億港元，同比+14%。2025年LME收費交易的日均成交總額同比+8%。

數據及連接分部

2025年收入23億港元，同比+7%，主要是由於交易所參與者使用領航星/中華通中央交易網關的用量增加，網絡費增長12%。此外客戶使用量增加導致設備託管服務費增加了8%。

公司項目

2025年公司項目收入22億港元，同比+17%。公司內部投資收益19億港元，同比+7%。2025年年化投資淨回報5.06%，同比-3bps。公司平均資金餘額增長8%至370億港元。

風險提示

香港現貨及衍生品交易量大幅萎縮;互聯互通進展停滯;LME改革效果不達預期，量價齊跌。