濰柴動力

智通財經APP獲悉，東北證券發佈研報稱，首次覆蓋，給予濰柴動力(02338)“增持”評級。該行預計公司2025-2027年營業收入爲2310/2455/2602億元，歸母淨利潤爲122/144/160億元，對應PE爲20/17/15倍。海外市場開拓成效顯著，毛利率有望邁上新臺階，北美AIDC主供電緊缺，公司長期市場空間廣闊。

東北證券主要觀點如下：

營業收入穩步增長，盈利能力持續向好

收入端，前三季度公司實現營收1705.71億元，同比+5.32%，其中25Q3實現營收574.19億元，同比+16.08%;利潤端，前三季度公司實現歸母淨利潤88.78億元，同比+5.67%，增速較前兩年有所放緩，其中25Q3實現歸母淨利潤32.34億元，同比+29.49%。公司前三季度毛利率21.91%，同比+0.05pct，前三季度淨利率6.36%，同比-0.03pct。分產品看，25H1智能物流業務毛利率27.38%，同比+0.51pct;25H1整車及關鍵零部件業務毛利率19.15%，同比+0.87pct。

海外市場開拓成效顯著，毛利率有望邁上新臺階

2024年和2025H1公司境外產品毛利率分別爲23.51%/24.36%，均顯著高於國內產品的21.09%/19.92%，隨着公司海外市場的開拓，毛利率有望實現穩中有升。海外市場方面，25H1公司旗下子公司陝重汽加大商用車業務海外市場拓展力度，規模化市場增量明顯，幾內亞、沙特、阿爾及利亞等市場銷量同比實現翻番增長;25H1公司旗下海外子公司德國凱傲集團新增訂單62.1億歐元，同比增長22.2%，整體實現收入55億歐元，實現淨利潤4790萬歐元。

北美AIDC主供電緊缺，公司長期市場空間廣闊

北美AIDC行業正迎來爆發式的能源需求。根據Utility Dive報道，2030年數據中心新增用電需求將高達90GW，受限於電網擴容週期偏長，分佈式發電供給能力不足，整體能源缺口突出。公司正加速轉型爲AIDC發電設備的全面供應商，AIDC電力能源業務迅速增長，25H1公司數據中心用發動機產品累計銷售近600臺，同比增長491%。隨着國產供應鏈逐步成熟、公司產能逐步釋放，未來訂單規模有望加速擴大，長期成長空間廣闊。

風險提示

AIDC投資不及預期;原材料價格大幅上漲;業績預測和估值不及預期。