IFBH

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，維持IFBH(06603)“增持”評級。該行下修26-27年EPS預測分別爲0.12/0.15美元(原預測爲0.20/0.26美元)，並新增28年0.19美元預測。結合可比公司估值情況，給予公司18倍的PE(2026E)，目標價16.85港元/股(美元兌港幣7.80匯率計算)。

國泰海通證券主要觀點如下：

營收穩健，匯率和一次性費用導致利潤較大承壓

公司披露2025年業績公告，25年公司實現營收1.76億美元(YOY+11.89%)，不過受泰銖兌美元升值以及產品結構負面影響，公司毛利率-3.82pct。此外銷售費率+1.61pct(主要系運費增加及匯率波動)，營銷費率+2.71pct(主要系時代少年團品牌費)，管理費率+2.51pct(主要系增加聯交所上市相關費用)，此外所得稅率+3.35pct(主要系不可扣減開支增加)，因此最終歸母淨利率-8.23pct至12.91%，對應實現歸母淨利潤22.77百萬美元(YOY-31.66%)。

if品牌強勁，innococo較大拖累

分品牌來看：25年if品牌表現強勁，受益於品牌建設、線下激活、消費者教育方面持續投資，其全年收益增長26.95%至1.67億美元，且增幅遠超行業平均水平。該行預計椰子水賽道仍將維持較好景氣度，同時if品牌仍有較大市場滲透空間，因此繼續看好if後續的穩健成長。Innococo品牌25年較大承壓，受分銷商內部問題及新運動飲品推出延誤影響，營收下滑63.15%至9.67百萬美元。不過公司已果斷採取糾正措施解決有關問題，該行預計後續Innococo有望重回增長軌道。

國際市場亮眼，分銷的繼續拓展

25年公司國際市場表現亮眼，其中澳大利亞收益增長超150%，菲律賓及老撾收益均錄得約兩倍增長。後續公司將繼續將繼續聚焦包括澳洲及印度尼西亞的人均消費量較高的椰子水成熟市場。此外公司渠道網絡持續擴張，中國內地分銷商網絡由三個增至七個合作伙伴，Innococo與中糧、屈臣氏等訂立策略性合作協議，以及設立IFB中國(中國市場本土業務重要里程碑)。未來隨着公司持續深耕，市場空間有望進一步打開。

風險提示

食安風險、需求不及預期、成本波動