智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，伊朗衝突已持續一週，其影響正通過霍爾木茲海峽外溢至全球經濟與市場，能源價格大幅上升。當霍爾木茲海峽“有事”，日本、韓國、泰國、新加坡的進口原油和印度的進口石油氣供給或將首當其衝，能源價格上漲對全球通脹的推升在所難免。面對伊朗局勢的高度不確定性，投資者可把握“避險+通脹”的主線，階段性配置能源類資產。美元是衝突期間相對容易凝聚共識的幣種、近期或保持偏強震盪，十年期美債收益率則可能缺乏充足下行空間。

中信證券主要觀點如下：

伊朗衝突的影響正通過霍爾木茲海峽外溢至全球經濟。

霍爾木茲海峽是全球能源貿易的交通要塞，主要連接波斯灣產油國和亞洲能源進口國之間的貿易活動。伊朗局勢升溫後，霍爾木茲海峽的航運迅速減少，波斯灣內的產油活動也受到波及，全球油價及歐洲天然氣價格大幅上漲，不過兩者都尚未突破2022年能源危機時的峯值。

當霍爾木茲海峽“有事”，一些亞洲經濟體會受到較明顯的外生衝擊。

日本、韓國、泰國和新加坡自波斯灣內六國(沙特、伊拉克、卡塔爾、阿聯酋、科威特、巴林)進口的原油佔各自總進口原油的比重皆逾五成，其進口原油供應在霍爾木茲海峽關閉時“首當其衝”。印度的進口石油氣供應有75%來自波斯灣內六國，也高度依賴於霍爾木茲海峽的通航。霍爾木茲海峽關閉會影響各國的能源進口行爲(例如改爲從俄羅斯和巴西進口)，而泰國、新加坡、韓國和印度的進口原油佔GDP比重皆超3%，一旦霍爾木茲海峽長期維持實質關閉，這四個經濟體的能源供給將較易受到“第二輪衝擊”的潛在次生影響。當然，各國的戰略石油儲備體系和長期供應協議有助於發揮緩衝作用。

能源價格上漲對全球通脹的推升在所難免。

該行估算布油每10%的漲幅大致對應美國總體CPI上升0.13%，若油價維持3月首周均值84美元每桶的中樞，則近期油價上漲將擡升美國CPI約0.3%、尚屬可接受幅度，但若油價在90美元每桶以上持續走高，則通脹將是不容忽視的風險。歐央行估算若2026年油價上漲14.2%、氣價上漲20.0%，則歐元區HICP通脹率將擡升0.5ppt，這一情形恰好與現狀相似；該行傾向於認爲目前形勢尚不如2022年能源危機時嚴峻。該行估算每10%的日元油價漲幅大致對應日本綜合CPI上升0.2%，相當於若目前油價持續，則伊朗衝突對日本通脹的推升將大致抵消高市內閣電力燃氣補貼的抗通脹效果。

把握“避險+通脹”的主線，考慮階段性配置能源，美元可能偏強震盪。

在伊朗衝突爆發後的一週內，全球股市普跌、能源價格飆升、美元走強、海外債市走熊。有趣的是，黃金、日元和瑞郎近期都沒有展示出“避險屬性”，韓國股市則經歷了先暴跌後暴漲的巨震，這可能表明市場看多黃金的氛圍已有分歧，油價上漲也導致市場削減了美元流動性寬鬆預期，同時市場風險偏好雖然下降，但似乎也未到“全然避險”的程度。鑑於目前伊朗局勢仍存高度不確定性、油價峯值未知，在此期間可階段性配置原油等能源類資產，從而捕捉潛在的油價上漲空間；然而市場對地緣衝突的定價總會鈍化、戰火也總會結束，當伊朗局勢進入緩和階段，投資組合中的能源類敞口也應及時進行調整。美元是衝突期間相對容易凝聚“避險+通脹”共識的幣種，近期可能保持偏強震盪。十年期美債收益率在“衝突可控時經濟穩健、衝突失控時通脹上升”這兩大前景下可能缺乏充足下行空間。

風險提示：伊朗局勢或其它突發事件影響超預期；海外經濟與通脹表現超預期或不及預期；全球市場流動性或情緒變化超預期。