萬物雲

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，基於對萬物雲(02602)業務毛利率、減值等預測調整，下調2026-27年核心淨利潤預測8%/9%至22.0/22.7億元(同增3%/3%)，下調歸母淨利潤預測35%/35%至7.6/8.0億元(同增10%/5%)。維持跑贏行業評級，下調目標價23%至21.2港元/股(對應10倍目標2026年核心P/E和21%上行空間)，主要反映盈利預測調整及派息的不確定性。公司當前交易於8.3倍2026年核心P/E。

中金主要觀點如下：

2025年核心淨利潤符合市場預期，歸母淨利潤低於市場預期

公司公佈2025年度業績：收入同比增長3%至372.7億元，核心淨利潤同比增長1%至21.3億元，符合市場預期;歸母淨利潤同比下降39%至6.9億元，低於市場預期，主要系關聯方賬款進一步減值及住宅物業毛利率下行等因素所致。公司全年擬分派股息17.3億元，派息比例為核心淨利潤的81%。

循環型業務實現有機增長

2025年公司循環型業務(住宅及商企物管、BPaaS業務)收入同比增長8.5%，毛利同比增長3.8%;其中住宅/商企物管淨新增合約年化飽和收入均為21億元，且維持了良好的中標率。2025年住宅/商企物管毛利率同比分別下降0.7/0.4ppt，主要原因系環境壓力下收繳率面臨一定壓力、新承接項目仍處於爬坡期以及商企物管市場競爭激烈等。

現金流仍延續大體穩健，持續消化關聯款項風險

2025年公司經營性現金流淨額16.9億元，同比下降12%，但大體與剔除開發商後的核心淨利潤相當。2025年公司關聯交易收入22.4億元，佔收入比下降至6.0%;全年回收關聯方款項28.5億元(現金回款18.9億元)，推動關聯方應收賬款餘額同比下降3.8億元至20.6億元，公司亦對關聯方應收賬款累計計提減值8.0億元。

公司目標2026年核心利潤保持穩定，關注股東回報進展及趨勢

根據業績會，公司目標2026年核心淨利潤保持整體穩定，通過“穩現金、提效率、優結構”等對衝環境壓力。股東回報端，公司將結合現金流與市場情況維持合理的分紅水平，同時在2025年12月公告5億元的股份回購額度;考慮到公司可供分紅的累計留存收益規模下行，該行預計公司未來分紅將參考歸母淨利潤規模，該行建議投資人關注公司股東回報進展及趨勢變化。

風險提示：住宅物業毛利率超預期下行，關聯交易對業績拖累超預期。