復銳醫療科技

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮達希斐處於商業化起步階段，下調復鋭醫療科技(01696)2026年經調整淨利潤16%至3,472萬美元，引入2027經調整淨利潤3,922萬美元。當前股價對應2026/2027年6.3倍/5.5倍經調整市盈率。維持跑贏行業評級，考慮近期板塊估值中樞有所下移，該行下調目標價25%至4.50港元，對應7.9/6.9倍2026/2027年經調整市盈率，較當前股價有29.3%的上行空間。

中金主要觀點如下：

2025年業績符合市場預期

公司公佈2025年業績：收入3.65億美元，同比增長5%;歸母淨利潤0.19億美元，同比下滑24%;經調整淨利潤0.31億美元，同比增長8%，對應經調整淨利率8.5%(YoY+0.3ppt)，符合市場預期。

注射填充快速增長，海外地區除北美均實現穩健增長

2025年公司醫療美容業務收入3.10億美元(YoY+1%)，注射填充業務收入0.28億美元(YoY+186%)，服務及其他收入0.27億美元(YoY-11%);分地區看，全年歐洲收入0.56億美元(YoY+12%)，北美洲收入1.11億美元(YoY-19%)，亞太收入1.47億美元(YoY+27%)，拉丁美洲收入0.14億美元(YoY+36%)，中東及非洲收入0.36億美元(YoY+5%)。

長效肉毒正式進行商業化，期待放量帶動收入增長

根據公告，公司長效肉毒達希斐DAXXIFY於2025年6月和復星萬邦訂立供應框架協議推進商業化準備，2025年9月公司與復星萬邦訂立商業配送合作協議，2026年1月達希斐正式通過中國食品藥品檢定研究院質量標準檢驗並在同月完成首次臨牀應用，目前達希斐出庫數量已過萬件，使用數據穩步增長，該行期待產品快速放量帶動公司整體收入增長。

風險提示：商業化不及預期，競爭格局惡化，海外業務不及預期。