快手－Ｗ

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，快手-W(01024)現價對應12/10倍26/27年Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級，予目標價72.8港元(16/14倍26/27年Non-IFRS P/E)，上行空間37%。公司4Q25收入同增12%至396億元，Non-IFRS淨利潤54.6億元，電商GMV同增13%至5,218億元，符合該行及市場預期。

中金主要觀點如下：

4Q廣告與電商業務穩健增長，AI技術驅動增效

4Q25廣告收入同增14.5%至236億元，增速較3Q25(YoY +14.0%)略有提升。該行認為主要得益於：1)外循環：內容消費(短劇、小遊戲等)、本地生活及AI應用行業廣告主投放需求旺盛;2)內循環：全站推廣產品及UAX全自動投放解決方案滲透率持續提升(非電商廣告主滲透率近80%)。電商業務方面，GMV4Q25同增13%。泛貨架GMV佔比環比穩定，短視頻電商GMV增速持續優於大盤。

AI戰略深化，可靈26年收入目標翻倍增長，大模型賦能主業增效

可靈商業化進程顯著加速，4Q25收入3.4億元，月收入在25年12月超2,000萬美元(ARR2.4億美元)。公司於業績會表示有信心在26年實現可靈超過100%收入增速。產品側，公司近兩個季度陸續發佈O1、2.6模型及3.0系列，鞏固其全球AI視頻生成領域的領先地位。AI對主業賦能力度持續加強：1)廣告方面，端到端生成式推薦大模型OneRec與智能出價模型驅動國內廣告收入增長約5%，AIGC廣告素材消耗金額達40億元。2)電商方面，生成式檢索架構OneSearch在商城場景驅動搜索訂單量提升近3%，OneRec技術從泛貨架延伸至直播、短視頻場景，推動全域GMV增長。公司表示將加大AI算力基礎設施投入(2026年Capex規劃260億元，同增約110億元)，同時在內蒙古烏蘭察布自建數據中心基礎上推進新算力中心建設，為AI長期發展奠基。

股東回報力度加大，首次派發年度股息，彰顯發展信心

繼25年8月派發20億港元特別股息後，公司宣佈派發上市以來首次年度股息合計約30億港元。全年股東回報率3.5%(25年股息累計50億港元+全年回購總金額約31.2億港元，按2026/3/25收盤價)。

風險提示：行業競爭加劇，商業化較慢，用户流失，AI發展慢，監管風險。