中國太保

中國平安

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，2025年上市險企歸母淨利潤同比實現較快增長，EV增速多數實現同比擴張，2025年長端利率底部企穩。分紅險有望成為存款遷移的重要受益對象，預計2026年上市險企NBV有望延續2025年的較快增長趨勢。保費驅動的資產規模雙位數增長預期仍將延續，利於支撐險企全年盈利和分紅穩步提升。隨着3月保險板塊的調整，當下上市險企股息率較高、PEV估值回到歷史較低水平，1季報NBV超預期有望帶來正向催化，推薦負債端綜合優勢突出且低估值的中國太保(02601)和中國平安(02318)。

開源證券主要觀點如下：

股市向好疊加資產規模擴張，業績、淨資產和分紅均實現較好增長

(1)歸母淨利及利源拆分：2025年上市險企歸母淨利潤同比實現較快增長，主要受益於資產規模持續增長和股市上漲拉動投資服務業績高增，同時，財險承保業績亦成為業績重要拉動因素。

(2)歸母淨資產：2025年，各上市險企歸母淨資產、加回分紅後歸母淨資產均實現同比增長，得益於淨利潤的釋放和股市上行帶動的淨利潤和淨資產增長，同時2025年利率底部企穩，也為淨資產企穩奠定基礎。

(3)合同服務邊際：2025年，各上市險企CSM餘額小幅增長。除中國人壽外，各上市險企新業務CSM正增，中國人壽主要受市場利率變化的影響。

(4)內含價值：2025年，各上市險企EV增速多數實現同比擴張，2025年長端利率底部企穩，未再如2024年底一樣調整投資收益率假設，EV增速明顯恢復。

壽險銀保新單高增，分紅險轉型見效，財險COR改善，投資端顯著增配權益

(1)壽險：2025年各上市險企新業務價值均實現同比高增，主要受益於新單和新業務價值的雙向提升。其中新單增長主要受銀保渠道全年新單增長拉動，新業務價值增長，主要得益於預定利率下調和產品結構的持續優化。同時，各上市險企分紅險佔比明顯提升，轉型初步取得成效。

(2)財險：2025年財險行業整體及3家頭部險企保費均實現穩步增長，3家頭部險企承保利潤同比高增，得益於賠付率、費用率同比下降，帶動險企COR同比顯著改善。分險種看，全年車險同比增速均小幅下降，非車險增速多數快於車險成為保費增長重要拉動。

(3)投資：2025年，各上市險企投資資產均實現雙位數增長，TPL及OCI項下均明顯增配權益類資產，股市上漲帶動多數上市險企總/綜合投資收益率同比提升，淨投資收益率延續下降趨勢。

(4)償付能力：多數上市險企償付能力指標同比有所回落，仍高於監管要求。

展望2026年：負債端有望延續高質量增長，險企估值回到較低水位

(1)負債端看，在居民存款潛力較大、居民養老和健康需求保持旺盛的背景下，分紅險憑藉“保底+浮動”收益特性，有望成為存款遷移的重要受益對象，個險渠道有望修復，銀保渠道有望延續高增，我們預計2026年上市險企NBV有望延續2025年的較快增長趨勢。(2)資產端看，當下10年期國債收益率仍在2%以下，再配置下預計淨投資收益率延續小幅下降趨勢，而利率底部企穩和預定利率調降利於新單利差企穩。美伊衝突壓制2026年1季度A股和H股收益率，權益資產階段性承壓，對險企1季報業績增長帶來一定挑戰，而保費驅動的資產規模雙位數增長預期仍將延續，利於支撐險企全年盈利和分紅穩步提升。(3)隨着3月保險板塊的調整，當下上市險企股息率較高、PEV估值回到歷史較低水平，1季報NBV超預期有望帶來正向催化，推薦負債端綜合優勢突出且低估值的中國太保和中國平安。

風險提示：長端利率下行風險;資本市場波動風險。