智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，由於高毛利的海外收入佔比低(2025年僅0.4%)，預計凱盛新能(01108)短期內扭虧挑戰較大。該行下調盈利預測，維持0.7倍2026年市淨率的估值基準(低於該行給予行業龍頭福萊特玻璃(06865/買入)的0.95倍)，下調目標價至3.58港元(原3.71港元)，維持中性。

交銀國際主要觀點如下：

2025年虧損擴大

公司2025年虧損9.14億元(人民幣，下同)，同比擴大50%，其中4Q虧損3.2億元，同比收窄12%。全年毛利率-12.3%，同比下降7.9個百分點，主要是由於光伏玻璃價格下跌，其中4Q25為-6.6%，同/環比收窄23.7/4.2個百分點;全年計提0.98億元資產減值和1.60億元信用減值。

大窯爐佔比提升至八成，有利降低成本

公司2025年完成了對江蘇凱盛74.60%股權收購，江蘇凱盛和北方玻璃各點火1200噸產能，宜興新能源冷修850噸產能，在產產能由年初4550噸增至6100噸，其中低成本的1200噸大窯爐佔比近80%，有利於降低成本。自貢新能源2000噸項目已完成前期立項、備案、論證及批覆程序，建成後將為公司目前乃至行業內領先的單體噸位生產線。

玻璃價格大幅回落，產能出清仍需時間

由於供過於求，2.0毫米光伏玻璃每平米價格由2025年10月的13元跌至目前9.5元的低位。全行業再度轉虧。但目前在產產能大多為運營時間較短的低成本產能，進一步冷修的意願不高，而已建成產能仍在陸續投產，導致在產產能10月以來僅小幅下降。該行認為，產能出清仍需時間，玻璃價格仍處於低位磨底階段，修復仍需時日。