康師傅控股

統一企業中國

智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，2025年飲料行業利潤增速顯著快於收入。價格端來看，軟飲料25下半年來折扣持續加深，包裝水、碳酸品類競爭較激烈，即飲茶相對穩健，包裝水價格戰有望年內因龍頭控費、通脹預期抬頭等改善。需求端，清明假期人員流動同比增6%，重點零售餐飲企業日均銷售額增長2.4%，後續“五一”等長假有望進一步帶動景氣。成本端，預計1H成本紅利延續但邊際收斂，PET價格因地緣政治波動影響2H利潤能見度。

海通國際主要觀點如下：

2025年行業利潤增速顯著快於收入，功能飲料與無糖茶高景氣，龍頭強者恆強

2025年軟飲料六家主要上市公司(東鵬、農夫、康師傅、統一、華潤、中國食品)整體收入同比增長6.1%，歸母淨利潤同比增長21.9%，毛利率/淨利率中位數分別提升0.3/0.4個百分點。功能化、健康化賽道的龍頭企業實現收入高增與盈利修復，綜合型企業康統飲料業務較視頻業務承壓。

分品類看，功能飲料與電解質水：東鵬能量飲料+17.3%，電解質水+119%；農夫功能飲料+17%，延續高增。茶飲料：農夫即飲茶+29%，首次超越包裝水成為第一大品類，康師傅無糖茶加速佈局、預計26年擴張2-3倍。包裝水：農夫+17%實現雙位數增長，中國食品雙位數量增。碳酸飲料：康師傅碳酸+4.8%，表現穩健。果汁普遍承壓。

主要公司經營要點

東鵬飲料平台化成型，能量飲料與電解質水高增，出海元年佈局東南亞，主動控庫後26Q1展望亮眼；農夫山泉茶飲高增、包裝水修復，水業務盈利修復至歷史高點，渠道優化穩價；康師傅飲品承壓但方便麪重回正增，“五碼合一”數字化提效，產品結構優化驅動盈利修復；統一中國食品規模歷史次高，飲料承壓但價盤穩定，零食量販翻倍；華潤飲料管理層換新推進渠道改革，聚焦基本盤恢復；中國食品可口可樂ASP逆勢增長，冰露水雙位數量增，佈局數字化與健康食品。

2025年成本紅利延續，行業庫存增速普遍慢於收入

PET、白糖成本下行疊加規模效應，東鵬、農夫、康師傅、統一毛利率上行，中國食品因水佔比上升及鋁價上行下滑0.7pct。費率端多數穩定，華潤飲料在競爭與規模效應減弱下銷費率+4.3pct。存貨增速普遍慢於收入(整體庫存/收入0.8%/+.1%)，東鵬年末庫存-38%印證主動控貨。

2026年需求受出行與餐飲拉動温和增長，包裝水競爭激烈但改善可期

展望2026年，軟飲料行業健康化、功能化主線延續，功能飲料及無糖茶品類確定性最強，賽道強者恆強，雖新入局者增多、競爭加劇，但龍頭憑藉組織、渠道與數字化能力保持優勢。

需求端：Q1動銷反饋良好，1-2月產量同比增1.2%。清明假期人員流動同比增6%，重點零售餐飲企業日均銷售額增長2.4%，後續“五一”等長假有望進一步帶動景氣。餐飲4月起將受益低基數效應，預計行業增速改善。

價格端：軟飲料25下半年來折扣持續加深，包裝水、碳酸品類競爭較激烈，即飲茶相對穩健，包裝水價格戰有望年內因龍頭控費、通脹預期抬頭等改善。

成本端：預計1H成本紅利延續但邊際收斂，PET價格因地緣政治波動影響2H利潤能見度。多數公司已鎖定未來一段時期成本，暫無提價計劃，計劃依靠優化包裝、產品結構等方式保證毛利率，同時控費提效對衝。

投資建議

截至3月底，A/H股食品飲料PE歷史分位數為10%/12%，機構配置水平較低，在避險情緒升温、外資迴流及旺季需求支撐背景下，軟飲龍頭具有較高配置性價比、安全邊際充足。建議重點關注：利潤修復路徑清晰的高股息標的康師傅控股(00322)、統一企業中國(00220)，平台化成型、糖税影響下估值具有吸引力的功能性飲料龍頭東鵬飲料(09980)，品類與渠道組織上均具優勢的農夫山泉(09633)。

風險提示

行業競爭加劇、原材料價格波動、糖税政策不確定性、消費復甦不及預期。