海吉亞醫療

4月17日晚間，海吉亞醫療(06078)發佈公告，宣佈公司回購24.80萬股。這也是公司今年4月以來的第5次股票回購。

智通財經APP觀察到，在今年2月23日盤中觸及階段性高點14.55港元后，海吉亞醫療的股價便出現了一波明顯的回調：在2月23日至3月26日，公司股價累計下跌23.17%，期間股價最低跌至11.00港元。

3月30日，海吉亞披露公司2025年財報，財報顯示其在醫保DRG/DIP政策下保持穩健的業績和強勁的現金流表現，表現可圈可點。公司隨後在3月31日業恢復回購，刺激股價也在4月1日拉昇了6.84%並實現量價齊升，成為公司近期股價反彈的重要信號。

為進一步提振市場信心，海吉亞醫療在3月31日斥資近500萬港元大筆回購了43.52萬股，並在4月2日進一步進行了回購。雖然4月2日公司因港股回購上限價規則僅回購了0.22萬股，但在接下來半個月時間內，公司又先後進行了4次回購，分別回購了24.36萬股、24.74萬股、24.10萬股和24.80萬股，單次回購金額均在300萬港元附近。

不過，頻繁的回購並沒有進一步刺激海吉亞的股價上攻。4月2日至17日，公司區間股價甚至下跌了2.35%，盤面上基本處於橫盤狀態，意味着海吉亞的短線行情來到了一個分岔路口。

股價大跌逾20%，來到“保通戰”前夜?

正如上文提到，在2月23日至3月26日期間，海吉亞醫療股價下跌23.17%。這主要是由於多因素共振導致。

今年年初至今，海吉亞醫療總共回購了9次，前期回購主要集中在2月。其中2月25日，公司還回購了35.88萬股，但次日股價收跌了4.87%。公司進入年報披露前的回購靜默期，無疑是導致公司股價由漲轉跌的關鍵轉折點。

據智通財經APP瞭解，“回購靜默期”源自2009年港交所為"防範內幕交易"而設立的規則。該規則明確規定，上市公司在財報發佈前一個月內不得回購股份，也不得進行任何可能影響股價的交易活動。

因此在2月25日進行靜默期前的最後一次回購後，海吉亞在3月起便因靜默期被迫暫停回購，也由此失去日均約500萬港元的買盤支撐，疊加當時港股市場整體流動性收縮，同期恆生指數下跌5.7%，外資持續流出港股市場，因而對海吉亞這類市值不足百億的小盤股形成了系統性衝擊，由此進一步放大了公司股價的下跌幅度。

與此同時，彼時即將落地的醫保DRG/DIP 3.0版分組方案帶來的“不確定性因素”也是影響海吉亞股價的一大因素。

結合市場各類信息來看，雖然當時部分投資者認為新規對腫瘤專科存在專項分組利好(如特例單議範圍擴大)，但不少投資者似乎更擔憂醫保控費持續壓制民營醫院利潤率。來自政策端的不確定性爭議轉化為市場情緒變化，便具象為海吉亞今年3月14.08%的股價跌幅。而後，公司股價逐漸企穩則是因為醫保DRG/DIP 3.0版分組方案在今年3月20日正式發佈，為市場帶走了不少不確定性引發的恐慌。

然而，這波恐慌性下跌行情讓海吉亞股價在一個月時間內下跌超20%，期間公司最低市值則來到67.65億港元，這一表現無疑為其敲響了警鐘。根據智通財經APP數據測算，當前市場的“出通紅線”為67.64億港元，而在前一輪大跌之後，海吉亞醫療目前的檢討期內平均市值已跌至82.75億港元。也就是説若公司股價後續出現進一步下跌，或將開啓“保通戰”。

穩健業績+股票回購為何“不管用”了?

從短線行情來看，雖然3月31日恢復回購一定程度刺激了海吉亞股價次日走高，但公司在4月的回購卻未能讓股價反彈再進一步。難道穩健業績+股票回購“不管用”了?

財報顯示，報告期內，海吉亞醫療2025年實現營業收入40.1億元，同比下滑9.8%;與此同時，由於當期對Etern Group商譽確認了2.8億元資產減值，導致公司淨利潤實現1.6億元，同比大幅下滑73.0%;實際對應經調整淨利潤為4.6億元，同比下滑24.4%。

盈利端方面，公司報告期內毛利率為25.5%，同比下滑4.4個百分點，這主要是因為2025年公司新建醫院轉固及牀位使用率爬坡，疊加醫保控費客單承壓，致使公司毛利率降幅較為明顯。但海吉亞期內仍通過費用端壓縮，實現經調整歸母淨利率的降幅相對收窄。數據顯示，其當期經調整歸母淨利率為18.4%，同比下降1.3 個百分點。

但從經營端來看，公司當期門診服務業務和住院服務業務分別實現收入14.8億元和24.2億元，分別同比下滑9.4%和10.2%。然而與此同時，公司全年就診人次460萬，同比增長1.5%，較去年同期穩中有升，顯示出海吉亞旗下醫院就診量依舊穩定。

從25H2數據來看，海吉亞業務的回暖趨勢更為明顯。按照半年度拆分來看，公司25H2實現收入20.2億元，環比增長1.5%。並且以就診服務看，公司當期就診人次為240萬，環比提升9.1%。該數據之所以關鍵在於，其反映出海吉亞醫院就診需求並未受影響，而DRG支付改革對公司的切實影響僅導致其各醫院的單位營收下降。而這對於一家主打下沉醫院網絡擴張、成本控制與供應鏈整合的企業而言並非“致命傷”。

另外在財報中，海吉亞也明確提及在優化資本配置。2025年，公司實現淨經營活動現金流9.5億元(歷史新高)，資本開支4.8億元同比下降21.4%，實現自由現金流4.7億元，同比大幅增長407.0%，實現現金收入端口的明顯改善;同時，截至2025年末，公司存量有息負債24.4億元，同比下降12.3%，進一步減輕了公司負債端財務成本，有望推動後續公司利潤端向下壓力邊際減輕。

然而在穩健業績疊加股票回購的情況下，近日海吉亞股價的短線表現顯然不及預期。

從當前的籌碼分佈圖來看，目前海吉亞場內籌碼的平均成本為12.72港元，股價位於平均成本下方，整體籌碼的獲利比例僅27.88%。也就是説在經歷了此前一個月的下跌行情後，場內當前沉積了大量套牢籌碼，在成本平均線上下方即將形成雙峯形態，且高位籌碼峯沒有被充分消耗，對股價突破上攻產生持續壓制作用。

雖然公司在3月31日及時恢復回購刺激了公司股價，但後續公司持續回購的利好在技術面壓力下難以反映在短線盤面上，股價存在較為明顯的橫向整理甚至回調的需求。在此情況下，海吉亞醫療股價接下來或面臨一段整理期，待上方拋壓逐步減輕，才有望迎來築底反彈。