MINIMAX-W

智通財經APP獲悉，4月28日消息，摩根士丹利亞太研究團隊最新發布行業報告《China's AI Path：More Bang For The Buck》，大幅上調中國兩大前沿AI公司目標價，看好中國AI路徑的"性價比敍事"在ARR與估值層面持續兑現。其中，MiniMax(00100)目標價由990港元上調至1100港元，行業評級維持"In-Line"，重點推薦標的為MiniMax等具備全棧AI能力模型公司。

中美AI差距收窄至3-6個月 工程效率成中國勝負手

報告指出，Scaling Law仍然成立，美國前沿LLM能力突破速度超出預期，但中國AI公司的工程效率"scaling"同樣未撞牆。在算力仍構成硬約束的前提下，中美頂尖模型在Artificial Analysis智能指數上已基本齊平——MiniMax M2.7、智譜GLM-5.1、Moonshot K2.6、DeepSeek V4均位於50-54分區間。摩根士丹利據此判斷，中美AI差距已收窄至3-6個月。

中國模型的"性價比"優勢集中體現在：以美國同行15%-20%的推理成本實現同等智能水平。報告將工程效率提升歸因於三大方向：架構層面的稠密模型與MoE、注意力機制改進；後訓練層面的強化學習與模型蒸餾；以及推理基建層面的硬件優化與KV cache效率。新近發佈的DeepSeek-V4被視為最新例證。

Token消耗份額出現歷史性拐點 頭部模型獲得定價

OpenRouter數據顯示，中國頭部模型的token消耗份額由2025年4月的5%快速攀升至2026年3月的32%，同期美國頭部模型份額由58%大幅下滑至19%。MiniMax、智譜、阿里2026年2-3月的token使用量較去年12月暴漲4-6倍，主要受編碼與agentic Workflow能力突破驅動。

與"模型即將被商品化"的市場擔憂相反，前沿模型正在展現明確的定價權：智譜年初至今價格基本翻倍，MiniMax KV cache價格亦實現翻倍。摩根士丹利明確預期，MiniMax在M3模型升級後將啓動重大價格上調，這或成為下一階段ARR催化劑。

ARR三年5倍增長可期 港股流動性結構面臨重塑

ARR預測方面，大摩給出基礎-樂觀區間：頭部模型單家ARR有望在2026年底達到10億至15億美元，2027年底進一步攀升至25億至50億美元，對應3-5倍的年化增速。當前MiniMax 2026年2月ARR已達1.5億美元，智譜3月ARR達2.5億美元。

港股層面，智譜與MiniMax大概率於6月8日納入恆生科技指數，合計權重5%-7%，預計帶來12.5億-17.5億美元被動資金流入。報告同時指出，科技板塊在港股IPO募資中佔比已達年初至今40%、儲備項目43%，AI正在成為重塑港股指數構成、流動性與資金流向的長期力量。