君實生物

4月27日，君實生物(01877)正式發佈了2026Q1財報。這份財報中，君實生物給出了明確的盈利信號：報告期內，公司歸母淨利潤同比大幅收窄91.24%;剔除股份支付影響後，公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4344.03萬元。

近年來，“盈利困局”一直是一把懸在君實生物頭上的“達摩克利斯之劍”，深度影響了其二級市場的表現。今年3月，君實生物被被調出A股科創50指數樣本名單，其中一大原因便是君實生物當前股價已較2020年上市首日時220.4元/股的歷史高點出現大幅縮水。

而在港股市場，自去年9月觸及38.64港元階段性股價高點後，君實生物的股價便開始了一段持續近半年的下行行情，股價跌至今年3月4日盤中低點17.58港元，區間股價振幅達到54.50%。

而君實生物AH股價震盪不斷，與公司近年來“增收不增利”以及經營活動現金流長期處於“失血”狀態的財務表現不無關係。

如今，君實在26Q1財報給出了明確的盈利預期，或成為市場情緒反轉的重要信號。在一季報披露次日，君實生物港股股價收漲4.45%，出現企穩反彈跡象。

股價能否突破前高?

在今年3月至4月，君實生物期間股價上漲逾60%，顯著跑贏了恆生醫療保健指數。

從消息面來看，支撐公司股價反彈的直接原因之一在於其公司高管的增持，其中，君實生物董事長熊俊期間累計增持326萬股，總金額1.01億元，顯著增強市場信心，顯示管理層對公司長期發展的看好;其次，彼時公司PD-1/VEGF雙抗與EGFR/HER3雙抗ADC的臨牀數據即將在AACR年會上公佈，其雙抗聯用方案的潛力被廣泛關注，投資者預期積極，因此提前下注。

但實際上，除了消息面支撐外，場內外資金與籌碼的交換也是君實生物股價持續反彈的重要原因。

正如前文提到，自去年9月觸及38.64港元階段性股價高點後，君實生物的股價便開始了一段持續近半年的下行行情，股價跌至今年3月4日盤中低點17.58港元，區間股價振幅達到54.50%。在這輪“腰斬”行情中，大量持籌者被套牢。

從籌碼分佈圖來看，在今年3月反彈行情啓動前，君實生物場內獲利籌碼比例僅0.51%，在23.80港元附近形成低位籌碼峯，價格遠低於25.24港元的籌碼平均成本，並且當時還是不少籌碼位於28.58港元以上高位。但隨着3月4日啓動的反彈行情，君實場內的高位籌碼不斷“割肉離場”。以4月1日為例，在經過近一個月股價震盪上行後，君實場內籌碼平均成本已降至23.00港元，並在附近逐漸形成新的籌碼峯，此時籌碼峯上方套牢籌碼即原本28港元以上籌碼幾近出清，極大地降低了主力資金的拉昇阻力，成為後續公司股價繼續上漲的重要因素。

既然AACR會議利好在會前便開始助推公司股價，自然當會議召開也是場內資金利好兑現的時刻。智通財經APP觀察到，4月20日即AACR會議期間，君實生物港股股價在達到30.80港元后開始掉頭向下，並在股東減持公告影響下出現“五連陰”。

不過從技術面上，君實近日的這輪行情從下跌到企穩過程較快，而Q1財報的出爐無疑是市場情緒的重要支撐，公司股價能否藉由財報利好一舉突破前高，無疑值得投資者關注。

重磅BD或成為加速反彈的關鍵?

無論從2025年年報還是26Q1財報，君實生物都用業績證明了特瑞普利單抗的業績基石作用。

2025年，公司全年實現營業收入24.98億元，同比增長28%;對應歸屬於上市公司股東的淨虧損為8.41億元，同比大幅收窄約34%。其中，得益於核心產品特瑞普利單抗在國內市場的持續放量與國際化的全面突破該藥期內的國內銷售額達到20.68億元，同比增長38%。

而在26Q1季度，君實生物實現收入7.26億元，同比上漲45.09%，環比增長約5%;當期對應歸母淨利潤同比大幅減虧91.24%。其中特瑞普利單抗當期銷售收入為6.23億元，2025年同期為4.47億元，上漲了近40%。

從上述兩份財報不難看到，在特瑞普利單抗的持續放量過程中，君實生物實現了明確的價值兑現，並顯示出明確的盈利預期。這一表現顯然符合AH兩地現階段對創新藥企投資的調性。

但對公司估值而言，針對大單品的深耕細作只能“守成”，難以“開疆”。雖然此前二級市場上，BD利好兑現的戲碼頻繁上演，但重磅BD仍是展現公司創新價值兑現的關鍵路徑，對於亟待估值修復的君實生物亦是如此。

而目前公司創新管線內存在潛在重磅BD價值並有望於近年兑現的，無疑是最近在AACR年會亮相的PD-1/VEGF雙抗JS207以及EGFR/HER3雙抗ADC JS212。

針對JS207，君實生物在會上公佈了其兩項II期臨牀研究數據，分別為JS207聯合化療用於轉移性結直腸癌(CRC)以及JS207聯合JS007用於HCC。其中，JS207聯合JS007一線治療晚期肝細胞癌(HCC)的II期研究是首次公佈初步結果。

這也是首個報告抗PD-1/VEGF雙抗聯合抗CTLA-4療法在晚期肝癌一線治療取得積極臨牀獲益的研究。

該研究初步結果表明，JS207聯合JS007在晚期HCC一線治療中顯示出良好的抗腫瘤活性與耐受性(在22例療效可評估患者中，聯合治療的ORR達45.5%，疾病控制率DCR達86.4%)，為抗PD-1/VEGF聯合抗CTLA-4的“雙免疫+抗血管”三靶協同增效策略提供了強有力的初步證據。

如此表現讓JS207有望成為全球重磅BD交易貨架上的“尖貨”。然而，留給這款重磅品種的BD窗口期卻也不多了。

截至目前，全球範圍內PD-(L)1/VEGF雙抗的項目已超過40個，其中國內就有20餘款。並且眼下MNC手中的PD-1/VEGF雙抗幾乎都是從國內Biotech手中掃貨而來，市場競爭趨向白熱化階段。隨着JS207的關鍵臨牀數據披露，該藥顯然已完全具備重磅BD條件，開始進入BD的關鍵時間窗口。對於另一款雙抗ADC JS212同樣如此。而君實生物離新一輪估值修復與股價新高，或許只差重磅BD的臨門一腳。