三生製藥

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，預計三生製藥(01530)2026~2028年實現營業收入97.06/113.26/128.70億元，前值2026-2027收入114.94/131.53億元，實現歸母淨利潤22.68/31.58/36.66億元，前值2026-2027歸母淨利潤26.48/30.27億元，小幅調整主要系根據2025年國內藥品商業化情況外推。公司707海外合作穩固，市值天花板已打開。維持“買入”評級。

中泰證券主要觀點如下：

SSGJ-707全球化價值加速兑現

輝瑞已啓動1）NSCLC：聯合化療治療局部晚期或轉移sq及nsq 1LNSCLC的III期臨牀Symbiotic-Lung-01、單藥或聯合化療或化療後鞏固治療早期及局晚期NSCLCII期臨牀、聯用ITGB6 ADC治療局晚期或轉移性NSCLC的Ib/II期臨牀；2）結直腸癌：聯合化療治療1L結直腸癌的III期臨牀Symbiotic-GI-03；3）SCLC：聯合化療治療1LT-SCLCII期臨牀、聯合化療治療1LES-SCLC的III期臨牀Symbiotic-Lung-04；4）聯用化療治療1L胃癌的III期臨牀；5）聯合化療治療1L pMMR子宮內膜癌的III期臨牀Symbiotic-GYN-18；6）單藥或聯用伊匹木單抗治療1L肝癌的Ib/II期臨牀：7）單藥或聯合療法治療腎癌的Ib/II期臨牀；8）單藥治療2L+尿路上皮癌或聯用Nectin-4 ADC治療1L尿路上皮癌的Ib/II期臨牀。國際學術會議持續亮相，包括在2026 AACR復現了國內的臨牀前和早期數據，其對VEGF的結合親和力高於bevacizumab或VEGF/PD-1競品；將在ASCO分享單藥1LPD-L1+NSCLCII期數據、聯用化療用於1L晚期復發子宮內膜癌的數據。

國際合作穩固+國內商業管線擴展，現金流持續充沛可預期，支撐研發與全球化投入

公司2025年總營收177.0億元，同比+94.3%，歸母淨利潤84.8億元，同比+305.8%，收入中與輝瑞PD-1/VEGF雙抗（SSGJ-707）全球授權交易確認94.3億元許可收入（佔總營收53.3%），根據SSGJ-707近期國際臨牀進展以及合作內容，相關收入持續性可預期。國內商業化方面，後期品種有力接續：益賽拓（安沐奇塔單抗，IL-17A單抗）2026年2月獲批上市，用於中重度斑塊狀銀屑病；新比澳（羅賽促紅素α）2026年3月獲批上市，成為首個國產長效EPO製劑；DB-1303（帕康曲妥珠單抗，HER2 ADC）2026年4月NDA獲CDE受理，用於HER2陽性不可切除/轉移性乳腺癌；SSGJ-613（IL-1β人源化單克隆抗體）2025年6月急性痛風性關節炎NDA獲受理；SSGJ-611（IL-4Rα單克隆抗體）2026年2月成人中重度特應性皮炎NDA獲受理；601A（貝伐珠單抗眼內注射溶液）2025年10月用於BRVO所致黃斑水腫病變遞交上市申請並獲受理。

增量早研創新管線推進提速，藴含多個潛在FIC

公司擬中美雙報多個早研管線，SSGJ-705（HER2×PD1雙抗）2025年6月獲批開展II期臨牀試驗，用於HER2表達的晚期惡性實體瘤（包括乳腺癌、胃癌、NSCLC），全球研發排名1/2；SSGJ-706（PD1×PDL1雙抗）2025年7月獲批兩項II期臨牀，用於治療消化系統腫瘤和非小細胞肺癌；SPGL008（抗B7H3抗體/IL15Rα sushi IL15融合蛋白）2026年3月公示I/II期臨牀試驗，用於非肌層浸潤性膀胱癌，全球研發排名1/1；SSS59（CD3×CD28×Muc17三抗）2025年4月公示I期臨牀，用於治療胃癌在內的實體瘤；SSS55（C3b融合蛋白）擬用於牙周炎、陣發性睡眠性血紅蛋白尿症和補體相關性腎病，全球研發排名1/1；SSS67（ACVR2A×ACVR2B雙抗）2026年先後獲FDA、NMPA批准治療超重/肥胖症；SSS68（APRIL/BAFF雙抗）2026年3月獲FDAIND批准用於IgA腎病，全球研發排名1/2

風險提示：在研新藥授權進度不及預期風險；臨牀開發進度不及預期風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險