小馬智行

Robotaxi業務繼續爆發，收入增長近4倍，總收入增長超1.4倍，小馬智行(PONY.US)再次向市場展現業績實力。

智通財經APP瞭解到，5月26日，小馬智行發佈2026年Q1財報，實現總收入3425萬美元(2.36億元人民幣)，同比增長145%，超出市場分析師一致預期56%;其中Robotaxi業務收入達857萬美元(5912萬元人民幣)，同比大漲395.4%，超過去年業務收入一半。此外，盈利能力也持續改善，其中毛利潤3836萬元，同比增長140.1%，毛利率16.25%。

小馬智行是全球少數實現城市級單車經濟模型(UE)轉正的 Robotaxi企業，自去年轉正後迎來了增長拐點，今年Q1爆發式增長，打開了成長預期空間。

而基於強勁的業務表現，該公司上調2026年增長目標，將2026年Robotaxi收入目標由此前預計達到的2025年水平的3倍上調至超過3.5倍，並將年底自動駕駛出租車車隊規模目標由3000台上調至超過3500台，覆蓋國內外20餘個城市。

小馬智行CEO彭軍博士在財報中表示，依託規模化車隊、卓越的技術與運營能力及用户體驗，公司持續擴大商業化運營規模，而在雙引擎戰略及共建車隊模式的支持下，將持續推進安全、可靠的自動駕駛出行服務規模化運營，推動自動駕駛行業及整個社會的可持續發展。受業績提振，該公司當日股價大幅高開，收盤漲4.71%，次日再漲4.28%。

季度業績持續高增，Robotaxi 收入同比大漲 395.4%

從單季報來看，小馬智行季度業績基本保持高增長且持續創新高，這主要得益於公司多元驅動戰略以及Robotaxi業務的加速釋放。

2026年Q1，該公司Robotaxi業務收入857萬美元，同比增長395.4%，自動駕駛卡車服務業務收入1019.5萬美元，同比增長31%，而智能解決方案業務收入1548.5萬美元，同比增長246.5%，上述三大業務期間收入貢獻分別為25.02%、29.77%及45.21%。Robotaxi作為公司的核心業務，營收增速遠超其他業務。

在過去一年，該公司Robotaxi季度收入平均增長超過100%，而去年下半年開始，該公司第七代Robotaxi在城市級UE開始並持續轉正，也得益於在核心市中心與複雜高峯場景的運營能力，該業務進入了爆發週期。2025年Q3至2026年Q1，Robotaxi收入分別增長89.5%、160%及385.4%，而乘客車費收入分別增長200%、500%及456.5%。

在Robotaxi行業，能夠實現UE為正的屈指可數，小馬智行無疑給國內同行帶來了運營上的成功案例，充分驗證了該公司商業模式的可行性，有望推動整個行業從“技術驗證期”邁入“規模化商業變現期”。而Robotaxi業務為該公司高毛利率業務，隨着佔比持續提升，也將帶動公司整體盈利能力提升。

值得一提的是，小馬智行擁有充沛的現金流，以支持公司三大業務的快速擴張，尤其是Robotaxi業務。該公司負債很少，資產負債率僅為4.88%，沒有有息負債，截止截至2026年3月，擁有現金儲備(現金等價物、短期投資、受限制現金及長期債務性理財產品)99.02億元人民幣，佔比總資產達81.8%。

“中國+海外”雙引擎戰略加速，規模效益持續凸顯

小馬智行的多元業務結構，驅動健康的增長模型，而核心的Robotaxi業務進入穩態運營，城市級UE為正的信號，共建車隊的模式快速複製到更多的海內外城市，同時也可以應用於其他業務，改善整體盈利空間。其實該公司Robotaxi實現UE轉正，有兩個非常明顯的要素：一是規模效益持續凸顯;二是技術投入持續降本。

在規模上，截止2026年5月，該公司自動駕駛出租車車隊規模已突破1700台，預計年底將突破3500台，相比於2024年底增幅將達到12倍。值得注意的是，該公司以“國內+海外”為雙引擎，以共建車隊模式不斷擴大運營覆蓋，提升規模優勢及效應。

國內是主要增長引擎，該公司持續拓展運營版圖，進入廣州核心城區(包括海珠區)，覆蓋範圍延伸至廣州塔及琶洲總部集聚區等高客流區域;而海外進入快速擴張期，已在9個國家部署了自動駕駛出租車，並拿下歐洲首個Robotaxi商業化運營，已於克羅地亞、卡塔爾、新加坡及韓國等四個海外市場開始向公眾提供服務。

除了車隊規模外，該公司Robotaxi用户規模及付費訂單量兩個重要商業化指標上實現逐月增長，這一勢頭在二季度延續。比如5月Robotaxi周均付費訂單量較1月增長119%，其中五一假期日均付費訂單量較去年同期增長544%，這些數據均表明了該公司規模效應的正反饋以及產品及服務獲得用户認可。

在技術降本上，小馬智行持續加碼研發，擁有三項行業領先的關鍵技術能力，分別為先進的訓練範式、故障可運行冗餘架構，以及安全高效的車隊管理能力。一方面，該公司技術賦能單車安全和車隊安全，驅動各項運營指標增長，另一方面技術賦能整體成本進一步降低，改善盈利。

該公司計劃於2027年中之前，將面向國內市場的整車BOM成本(包括自動駕駛套件(ADK)及基礎車輛)降至23萬元以下，以支持未來的大規模部署。在技術進步、規模擴張及運營效率優化的推動下，該公司持續降低單車日均運營成本，整體來看，經營開支比例優化230.6個百分點，股東淨虧損比例縮窄160個百分點。

獲得投行看好，多元驅動長期增長可期

顯然，在規模和技術驅動下，該公司Robotaxi業務實現了城市級UE為正，而Robotaxi作為該公司核心業務版圖中的一環，具備高成長前景。

Robotaxi行業目前處於快速成長階段，根據東莞證券研報，Robotaxi未來不僅將替代網約車，還將憑藉低成本便捷性替代私家車出行，2035年全球市場規模將達4627億美元，摺合人民幣超3萬億元。

小馬智行是國內Robotaxi領頭羊，在車隊規模、運營覆蓋城市以及商業化變現上，均走在了行業前面，業務季度收入持續高增長，在廣深接連實現單車運營盈利轉正，均證明了其商業模式的可行性，均衡的商業閉環已初步跑通。而該公司以“國內+海外”為雙增長引擎，憑藉技術的領先優勢，搶佔市場先機。

此外，該公司Robotruck業務及智能解決方案業務也是不容忽視的成長引擎。其中在2026年4月，該公司發佈Robotruck業務全車型及商業進展，包括與寧德時代聯合打造全球首款全車規等，而“幹線+城配”全場景物流戰略將推動L4級自動駕駛技術在物流領域的規模化落地，開啓萬億智慧物流全新格局。

正如上文所言，該公司跑通了城市級均衡經濟模型，打造的規模壁壘和技術壁壘同樣適用於Robotruck業務，可複製性將大幅改善效益與成本的均衡關係。作為自動駕駛領域頭部公司，小馬智行正在加速兑現商業化價值，而均衡模型下同行跟隨，有望加速L4自動駕駛應用進入規模商業化時代。

小馬智行獲得更大投行看好，比如華泰證券發佈研報，重申小馬技術前瞻性、商業模式和生態優勢，或成為物理AI與Robotaxi賽道稀缺標的;並表示公司積極開拓單位經濟模型更優的海外市場，加快國內業務落地，逐步形成雙引擎的商業化閉環，具備估值溢價基礎，重申“買入”評級。

綜合看來，小馬智行具備長期可持續增長的預期，主要有三大驅動要素：一是多元業務結構下，“國內+海外”雙增長引擎持續驅動;二是Robotaxi率先實現國內城市級UE為正，有望模式複製加快盈利改善;三是公司賬上現金流充裕，且財務乾淨，沒有有息債，在自動駕駛規模爆發週期或可加快全球擴張搶佔更大市場。

另外，今年3月，該公司納入恆生綜合指數正式生效，且目前無論是市值、流動性，還是上市時間等在內的一系列標準均滿足港股通條件，有望在6月檢討節點調入港股通，帶來估值重估。如此，再疊加業績持續釋放，該公司也將迎來右側投資機遇。