藥明生物

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持藥明生物(02269)跑贏行業評級，並維持盈利預測與目標價不變，維持48港幣目標價(上行空間44.0%)，對應26/27年經調整P/E為27.8x/23.7x，當前股價對應26/27年經調整P/E為19.3x/16.5x。

中金主要觀點如下：

公司近況

公司舉辦業務更新電話會：公司管理層分享了技術與開發平台最新進展和2026年1-4月經營情況，維持2026年收入同比增長13-17%的指引(剔除匯兑影響後增長16-20%)，並更新未來3年收入複合增速20%和M(生產)端複合增速30%指引，彰顯了對公司內在價值和業務前景的信心。

新籤項目維持強勁增長，商業化兑現進入加速階段

截至2026年4月底，公司新增69個項目，其中約2/3來自歐美客户，新籤雙多抗項目同比增長50%+。項目總數增至982個，包括78個III期項目及25個商業化項目，後期項目佔比持續提升，為未來商業化放量提供充足儲備。同時，公司新增5個Win-the-Molecule項目(含2個III期項目)，並預計2026年前三大生產項目收入均將超過1億美元，疊加新增BLA獲批預期，商業化收入增長確定性進一步增強。

雙多抗已成為重要的結構性增長引擎

截至2026年4月底，公司累計有211個雙多抗項目，其中10個處於III期、3個已進入商業化階段，公司預計2026年執行3個PPQ。該行認為，公司雙抗現有商業化項目均具備較高放量潛力;與此同時，近20個研究服務項目未來有望貢獻里程碑及銷售分成。考慮到雙多抗開發生產複雜度更高、客户切換成本更大，相關項目通常具備更高盈利空間和留存率，該行預期將提升公司收入黏性及商業化彈性。

技術平台優勢持續強化，複雜分子競爭壁壘進一步提升

公司重點展示WuXia TrueSite、PatroLab平台等進展，其中TrueSite表現亮眼：可縮短細胞株開發週期並提升單抗/雙抗平均滴度，降低30%-50%生產成本並減少30%-40%產能需求。該行認為，平台能力正逐步從研發效率工具升級為核心競爭優勢，有望持續提升公司在雙抗、多抗及生物類似藥等複雜分子領域的全球競爭力。

風險提示：地緣政治，商業化進展不及預期，新業務拓展，匯率波動。