智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，美銅關税評估的最終時點臨近，“關税交易”與庫存囤積重回銅市場主線。該行認為，海外“備貨性”庫存囤積為銅基本面提供堅實支撐，而近期COMEX庫存加速攀升所反映的“交易性”庫存囤積，有望激化銅價和銅板塊走強，年內銅價高點有望衝擊15000美元/噸。重點推薦銅板塊盈利彈性與估值彈性共振的配置機遇。

中信證券主要觀點如下：

“關税交易”與美銅庫存囤積再起重燃市場情緒。

2026年6月1日，LME銅和COMEX銅日度漲幅分別達到2.0%和2.8%，分別收於13897美元/噸和14485美元/噸。據媒體報道，美國商務部需在6月30日前向特朗普提交一份最新的銅市場評估報告，並對美國是否對精煉銅徵收進口關税給出建議。此前美國從2025年8月1日起執行的關税方案未對精煉銅徵收費用，計劃從2027年起分階段徵收關税，起始税率為15%。特朗普隨後要求美國商務部繼續跟蹤銅市場，並在2026年6月30日前再次提交評估報告。隨着銅關税評估的時間節點臨近，“關税交易”引發的囤積行為重燃銅市場情緒。

“交易性”庫存囤積需求的顯性化有助於激化銅板塊行情。

美國精煉銅需求長年維持40-50%的進口依存度，供應缺口以及關税預期導致COMEX銅相對於LME銅出現溢價，在關税尚未執行的窗口期內，國際貿易商在跨市場套利的刺激下，將美國之外的精煉銅運輸至美國交倉以賺取價差。特朗普於2025年2月威脅對美國進口精煉銅開徵關税，受此影響，2025年全年COMEX庫存累計增加40.5萬短噸，COMEX-LME基本呈現正向價差，全年均值為675美元/噸，其中2025年3月底和7月底分別一度達到1600美元/噸和3000美元/噸的階段性高位。該行認為，銅關税評估時點逐步逼近的背景下，“交易性”庫存囤積需求的顯性化或將推動銅板塊走強：

1)2026年1月14日特朗普推遲對關鍵礦物徵收232關税，降低了市場對於銅關税的預期，疊加美伊衝突對於市場秩序的衝擊，COMEX-LME一度基本回歸至平價狀態，2026年1-4月價差均值為-24美元/噸。2026年5月以來，隨着銅關税評估的時點臨近，COMEX-LME價差再度走闊，截至2026年6月1日已達到近600美元/噸。COMEX銅庫存隨之再度累積，截至2026年6月1日已經升至64.2萬短噸的歷史新高。後續關税交易帶來的價差走闊或帶動COMEX庫存囤積加速。

2)相比於下游的隱性庫存囤積，COMEX銅庫存具備顯性化的特徵，對市場的指導意義更強。根據該行復盤，2025年以來，COMEX庫存囤積共歷經三輪加速，分別為2025年4-8月、2025年9-10月和2025年11月-2026年1月，期間均伴隨銅價和銅板塊上漲。隨着COMEX庫存囤積再度加速，疊加戰爭相關的宏觀情緒鈍化，該行認為行情有望逐步擴散至LME銅價以及銅板塊。

“備貨性”庫存囤積需求為銅基本面提供堅實支撐。

“關税交易”與美銅庫存囤積的基本面因素在於，AI發展與製造業迴流衍生出大量的長期用銅需求，疊加各國對於關鍵金屬的供應鏈管控增強，海外下游呈現出前所未有的庫存儲備需求。

根據USITC(美國國際貿易委員會)，2025年3月以來，美國精煉銅進口量中樞大幅增長，月均進口量從2020-2024年的6.6萬噸激增至2025年3月-2026年3月的15.8萬噸。相比於2025年3月至今COMEX銅庫存增幅的約50萬噸(金屬噸)，美國海關數據所顯示的進口量增長，該行認為更多體現為流向下游的隱性庫存囤積。較為典型的例子是，儘管2026年1-4月COMEX-LME價差已基本抹平，但2026年1-3月美國精煉銅月均進口量依然維持在17萬噸以上的高位，反映“備貨性”需求相對於“交易性”需求具備更強的可持續性。

該行認為，3月美伊衝突過程中銅價在12000美元/噸左右尋求到堅實支撐，需求端的備貨因素很難證偽。此外，針對當前百萬噸以上的庫存囤積量級，該行認為不宜低估銅作為戰略金屬的地位不斷強化的趨勢，以及AI發展趨勢和其對於銅需求增長的影響(該行測算AIDC的銅消耗密度約為3萬噸/GW)。

“關税交易”升温有望促進銅價重回新高，重點推薦銅板塊配置機遇。

截至2026年6月1日收盤，年初以來中信銅指數累計下跌3.1%，跑輸銅價13.7ppts，跑輸滬深300指數1.8ppts。相比於盈利預期的弱化，估值端的壓縮更為顯著，截至2026年6月1日收盤，該行預計銅板塊2026年預測市盈率(基於13000美元/噸的銅價假設)僅為9.8倍，跌破10倍的歷史極值水平。該行認為，基於堅實的供需邏輯與可預見較低的國內庫存水平，疊加美銅“關税交易”升温以及宏觀壓制鈍化，短期銅價有望衝擊前高；隨着宏觀壓制緩解，以及極端天氣、電網設備端和AI需求爆發式增長等基本面預期差因素兑現，後續銅價有望衝擊15000美元/噸。基於盈利彈性與估值彈性的疊加，當前銅板塊配置性價比愈發凸顯。

風險因素：銅價大幅下跌的風險；美銅關税加徵時點、方式或幅度不及預期；下游需求不及預期；硫酸、柴油等持續漲價導致供給不及預期或成本大幅上升的風險；中東衝突升級引發的流動性衝擊風險；極端天氣帶來的供應風險；中國企業海外銅礦的運營風險。