Meta Platforms Inc Class A

智通財經APP注意到，Meta(META.US)正籌劃進軍雲基礎設施市場，擬向外部開發者開放AI算力及模型訪問服務。消息傳出後，德銀與大摩雙雙上調對Meta雲業務前景的評估，認為利用過剩算力“變現”是一座短期內極具吸引力的EPS金礦，這不僅能有效降低高昂資本支出的風險敞口，更為市場打開了全新的想象空間。

兩家投行均維持對Meta的“增持”評級，但對這項潛在新業務的戰略定位與業績貢獻預期存在明顯分歧，體現在目標價上，大摩與德銀給出的目標價分別為775美元與810美元，較當前股價存在38%至44%的上行空間。

大摩：新雲是“錦上添花”，全棧雲挑戰重重

分析師Brian Nowak團隊指出，Meta若要打造具備完整生態的超大規模雲服務，面臨極高的技術與執行壁壘。

大摩指出，Meta旗下的Muse系列模型在代碼能力與第三方適用性相關的TerminalBench及SWE-bench Verified基準測試中得分不佳，產品力尚需迭代才能與Gemini等前沿模型抗衡。此外，Meta缺乏企業級銷售團隊與成熟的軟件服務體系，難以在短期內與AWS、Azure及Google Cloud等巨頭正面競爭。因此，大摩將Meta的潛在雲服務定義為“新雲(Neocloud)”模式，即主要出租閒置的原始算力，而非提供全套API服務。這種模式無需大規模招聘新員工或構建複雜軟件棧，執行風險較低。

在容量測算方面，大摩預計Meta將在2026年和2027年分別新增約2GW和3.5GW的自有IT容量。基於每250MW算力以40美元/Watt的價格出租一年的假設，該業務有望為Meta 2028年每股收益增厚約3美元，相當於8%的漲幅。

不過，大摩強調，其對Meta的“增持”評級核心邏輯並非基於雲服務，而是看好Meta主業的經營效率提升、Reels貨幣化進程以及AI對廣告業務的賦能。研報認為，算力租賃更多是一個“暫時的EPS橋樑”，若Meta為此大幅增加資本開支，2027-2028年資本支出存在上行風險。

德銀：算力變現改善資本開支敍事

相較於大摩的審慎，德意志銀行Benjamin Black團隊的態度更為樂觀。德銀認為，Meta佈局雲基礎設施並非放棄前沿AI模型研發，而是一種“戰術性”的產能變現。

德銀分析稱，Meta很可能將最新的芯片集羣保留用於內部超級智能訓練，而將舊款或非核心的閒置算力投放市場。這種策略既能保留技術護城河，又能通過直接收入流改善市場對AI資本開支的擔憂。特別是在Meta與Blue Owl合作的合資數據中心項目中，算力出租帶來的現金流有助於優化資產負債表結構。

在財務測算上，德銀給出了更為激進的預期。假設Meta在2027年擁有1.2GW至2.65GW的可售算力，且利用率為75%，單價為每GW 10億至15億美元，該業務有望帶來90億至300億美元的增量收入，佔市場預期約3%至10%。這將推動Meta 2027年GAAP每股收益提升1.40至7.50美元，較市場一致預期高出4%至21%。

德銀特別指出，相比單純的裸GPU租賃，類似AWS Bedrock的模型API服務具有更高的戰略價值。這類業務具備經常性、基於用量計費的特徵，且更接近軟件屬性，有助於提升Meta的整體估值倍數。當然，德銀也承認，Meta目前缺乏AWS級別的企業分銷渠道，若要規模化發展仍需補齊服務等級協議(SLA)、計費系統及合規支持等基礎設施。

從"燒錢"到"變現"

兩家投行的共識在於：Meta的AI投資正從純成本中心向可變現資產遷移。

過去兩年，市場對Meta AI資本開支的核心質疑在於"高投入、低可見回報"。廣告與推薦的間接收益難以量化，而云化計劃提供了直接的第三方收入流——這意味着市場無需再將全部基建投資僅與內部業務掛鈎。

德銀與大摩的分歧體現在收入質量與估值錨點。德銀更看重API模式帶來的"穩定、高質量收入流"，目標價隱含雲業務溢價；大摩則以"新雲"的輕資產屬性為賣點，強調"無需重兵投入即可變現"。

從估值框架看，雲收入通常享受較廣告更高的市盈率倍數。即使部分收入來自裸算力租賃——本質上是"二手GPU生意"——其仍可將Meta的估值錨點從"社交廣告公司"向"AI基礎設施平台"遷移。