智通財經APP獲悉，中信建投證券發佈研報稱，11月以來，金價與納指多次同漲同跌，二者分屬避險和風險資產，其相關性上升，引發更深層次風險的擔憂。貨幣市場流動性衝擊，不太可能是主要原因。近期，隨着月末擾動、美國政府關門等因素消退，資金利率已經回落，壓力邊際緩解。

幕後推手可能是復甦預期下的聯儲緊縮擔憂。美聯儲政策的方向性變化，往往造成大類資產在短期的統一走勢。近期，出現復甦和再通脹預期（減稅、降息、貿易緩和等），降息預期收斂，疊加科技公司深陷債務融資質疑，黃金和納指均遭受利空，相關性上升。

因此，暫不必擔心更大的隱藏危機。調整後，二者同向運行或不持久。後續關注基本面數據，若改善兌現，金價短期向上面臨阻礙，美股風險不大；反之，美股波動還將繼續。

中信建投主要觀點如下：

11月以來，金價與納指多次出現同漲同跌的狀況，由於二者分屬避險資產和風險資產，其相關性的上升，引發市場對於更深層次風險的擔憂。例如：11月4日，納指跌2%，黃金跌1.8%；11月10日，納指漲2.3%，黃金漲2.8%；11月13日，納指跌2.3%，黃金跌0.6%；11月17日，納指跌0.8%，黃金跌1.6%。

實際上，上述現象不侷限在黃金和納指的範疇內，大類資產整體的趨同性，在近期均有所加強。選取全球常見的股債匯商等資產，計算其相關性水平，顯示：10月以來，整體資產正向關聯水平持續上升，11月後，處於過去兩年的偏高水平，且保持在歷史均值之上。因此，納指和黃金的同漲同跌，可能不是孤立現象，而是更廣泛存在。

貨幣市場趨緊、資金利率走高帶來的流動性衝擊，不太可能是主要原因。在11月第一週，美股開始調整，黃金也未能倖免，市場普遍將原因歸咎於流動性危機，當時短端資金利率出現明顯擡升，政府關門導致財政存款激增、商業銀行準備金驟降。但短端利率單日波動較難引發其他大類資產的拋售，且11月第二週開始，資金利率已經恢復平穩，政府重新開門，準備金壓力大概率緩解，用流動性不足解釋黃金和納指的趨同，存在瑕疵。

幕後推手可能是復甦預期下的聯儲緊縮擔憂。從經濟基本面出發，黃金和納指的驅動方向正常都是相反，要尋找使其同向變化的因素，大概率要從更高階的政策維度出發。聯儲政策的方向性變化，往往造成大類資產在短期的統一走勢。

覆盤今年以來的金價與納指的相關性、聯儲降息預期變化、以及聯儲變化背後的推動因素，可以發現：

（1）年初至4月：關稅衝擊，衰退預期升溫，聯儲降息預期加強，此時金價利好，但由於關稅對科技龍頭的跨國業務影響較大，關稅導致的衰退預期對科技股利空，因此納指和黃金反向，相關性明顯走低。

（2）二季度：關稅影響不大，市場恢復軟着陸預期，降息期待下降、但沒有復甦和緊縮預期，此時政策對納指和黃金的影響不大，二者演繹各自邏輯，走勢負相關爲主。

（3）三季度：就業市場迅速惡化，衰退預期升溫，聯儲降息預期加強，這一輪寬鬆預期背景是就業走弱，而科技公司與就業市場關聯度不大，因此納指和黃金都受益於利率下行，二者相關性明顯上升。

（4）11月：經濟出現復甦和再通脹預期（減稅、降息、貿易緩和等），降息預期收緊，疊加近期科技公司本就深陷債務融資的質疑聲中，黃金和納指都出現利空，相關性上升。

若上述理解正確，則近期納指和黃金的同漲同跌，未必體現背後有深層次的流動性危機或其他風險。市場在調整過後，二者同向運行的情況或不會延續太久。後續關注基本面數據走勢：若改善得到證實，復甦交易延續，金價短期向上突破面臨阻礙，美股整體風險不大；反之，美股波動還將繼續。