奧多比系統

智通財經APP注意到，隨着12月10日財報發佈日的臨近，Adobe(ADBE.US)再次成爲市場焦點。在經歷了股價從2024年1月峯值下跌超過50%的疲軟後，近期該股迎來反彈，近5個交易日上漲逾7%。 

市場參與者正押注該公司AI戰略轉型將在本季度交出滿意答卷。華爾街預計Adobe第四季度營收將達到 61 億美元，同比增長 8.9%；調整後每股收益預計爲爲 5.39 美元，有望較去年同期增長 12.1%。

三季度業績穩健但缺乏驚喜

Adobe在第三財季已展現出穩健財務表現，營收達到59.9億美元，同比增長11%，調整後每股收益5.31美元，超出市場預期。

基於這一勢頭，管理層第二次上調了全年業績指引，預計全年營收236.5億至237億美元，調整後每股收益20.80至20.85美元。然而，市場對Adobe的增長質量仍存疑慮。第三財季財報公佈後，股價盤後一度上漲8%，但漲幅隨後顯著回落至2.77%。

這一市場反應表明，投資者對Adobe的業績表現持謹慎樂觀態度。核心業務數字媒體部門第三財季營收44.6億美元，同比增長12%，年度經常性收入達到186億美元。

數字體驗業務營收14.8億美元，同比增長9%。然而，分析師們對11%的年度經常性收入增長並不滿意，認爲對於一家科技公司而言這一增速並不突出。本季度任何低於雙位數的增長都將被市場解讀爲增長乏力。

市場想聽到的故事：AI 貨幣化進展

這是本次財報電話會議的絕對焦點。投資者已經厭倦了“由 AI 生成了多少張圖片”的虛榮指標，他們關注的是真實收入。Adobe面臨來自多個維度的競爭壓力。Canva和Figma等新興公司正在奪取更多市場份額，而Meta等科技巨頭則在整合更多AI功能。

投資者將密切關注 Adobe 如何將其生成式 AI 工具（如 Firefly）轉化爲實際收入。AI 功能在 Creative Cloud (創意雲) 和 Document Cloud (文檔雲) 套件中的採用率和訂閱增長是關鍵指標。

Firefly 雖然已集成進 Photoshop 和 Illustrator，但其通過“生成式積分”帶來的直接增量收入一直模糊不清。市場急需管理層披露：有多少企業用戶爲了 AI 功能升級到了更高價位的訂閱套餐。

投行觀點出現分歧

華爾街對Adobe的評估呈現顯著分歧。巴克萊銀行設定415美元的目標價，暗示有26%的上漲空間。花旗集團則因增長擔憂將目標價下調至366美元。

Piper Sandler 維持對 Adobe 的“增持”評級和 470 美元的目標價；富國銀行維持對Adobe的“增持”評級，但將目標股價從470美元下調至420美元。

看多方的核心邏輯是Adobe的估值已處於歷史低位，預期市盈率約15倍，自由現金流收益率約6.5%。同時，公司積極回購股票，淨回購收益率接近8%，爲股東回報提供支撐。

看空方的擔憂則集中在增長放緩跡象和AI投資壓力。花旗指出，CreativeCloud的ARR增長可能放緩，同時AI開發支出增加可能擠壓利潤率。

Adobe決定明年起停止單獨披露數字媒體ARR，這一決定進一步加劇了市場對增長透明度的擔憂。 

新指引成爲最大風險點

在即將發佈的財報中，投資者應重點關注以下幾個關鍵指標： 數字媒體ARR的增長趨勢、AI優先產品ARR的實際環比增長以及管理層對2026財年的增長指引。

歷史經驗表明，Adobe 的財年指引往往偏向保守。如果 2025 財年營收指引暗示增長率將滑落至 10% 以下(個位數增長)，市場將徹底把 Adobe 歸類爲“低增長價值股”，估值將進一步下移。

假如管理層強調 AI 定價策略將在 2025 下半年全面發力，並給出高於預期的利潤率指引，這將重燃投資者的增長信心。