微策投資

Nakamoto Inc.

智通財經APP注意到，今年，數字資產資產負債表公司一度高歌猛進，直到比特幣在10月份突然暴跌。現在，許多公司正面臨着未實現虧損。

目前有超過180家上市公司在其資產負債表上持有加密貨幣，其中約有100家採用了類似於Strategy(MSTR.US)聯合創始人邁克爾·塞勒在2020年首創的策略：通過發行債務和股權來快速積累比特幣。

今年早些時候，隨着比特幣價格上漲，這種做法受到青睞，投資者押注在特朗普政府下加密貨幣將出現看漲趨勢。

但比特幣最近的波動引發了數字資產資產負債表(DAT)領域的拋售。自比特幣10月10日清算以來，Strategy的股價已下跌約40%。

在過去的一個月裏，投資者對Strategy的模仿者進行了更嚴厲的懲罰。KindlyMD(NAKA.US)暴跌了39%。埃裏克·特朗普的American Bitcoin(ABTC.US)下跌了60%。安東尼·波姆普利亞諾的ProCap Financial(BRR.US)下跌了65%。

與此同時，持有第二大加密貨幣以太幣的資產負債表公司的股價也出現了下跌。自10月加密貨幣拋售以來，由Fundstrat的湯姆·李(Tom Lee)擔任董事長的Bitmine Immersion Technologies(BMNR.US)股價已下跌超過33%，而同期以太幣已下跌超過25%。

其他持有以太幣的資產負債表公司，如體育博彩公司SharpLink Gaming(SBET.US)和計算公司Bit Digital(BTBT.US)，在過去兩個月裏股價已暴跌約40%。

這些公司關注的關鍵指標被稱爲mNAV，它衡量的是其市值與資產負債表上持有的加密貨幣價值之間的比率。mNAV低於1表示投資者對資產負債表公司的估值低於其資產負債表上加密貨幣的價值。

就Strategy而言，該指標在11月下旬逼近1，引發了人們的擔憂，即該公司最終可能被迫出售部分比特幣以支付股息和償還債務。

作爲迴應，本月早些時候，該公司宣佈設立一個14.4億美元的現金儲備基金，以在比特幣波動持續的情況下，維持未來21個月的鉅額股息支付和債務利息。

Strategy首席執行官 Phong Le 反駁了在比特幣下跌時期mNAV壓縮會對公司商業模式構成威脅的觀點。他辯稱，Strategy是一家運營公司，而不是像ETF那樣的被動基金。

Le 表示：“我們的產品是比特幣支持的證券。在這種特殊情況下，公司的估值不應該等於基礎資產。公司的估值應該等於增加基礎資產、增加收入和發展業務的能力。”

Le 補充道：“我們看起來更像是一隻‘七巨頭’科技股，而不是一隻封閉式基金或ETF。”

Strategy向MSCI提出了類似的論點，挑戰了該指數提供商將於明年1月做出的決定：是否將數字資產持有量佔總資產50%或以上的公司排除在全球指數之外。

伯恩斯坦分析師認爲，Strategy將能安然度過加密貨幣寒冬。但許多在繁榮時期效仿Strategy策略、並受到代幣價格飆升和加密友好監管東風提振的公司可能無法倖免。

分析師高塔姆·丘加尼在12月1日的一份報告中寫道，“市場對MSTR的擔憂被誇大了，沒有現實情景會威脅到MSTR的長期生存，”“然而，幾家MSTR的模仿者可能會繼續以低於其資產淨值(NAV)的價格交易，因爲它們沒有明確的途徑來籌集長期資本。”

根據數據聚合商Bitcoin Treasuries週四的一份報告，在100家可衡量成本基礎的比特幣資產負債表公司中，有65家購買比特幣的價格高於當前市場價格，導致加密貨幣暴跌時它們面臨未實現虧損。上個月，在加密貨幣暴跌加速期間，其中五家公司出售了1,883枚比特幣。

Hivemind Capital創始人馬特·張表示：“我認爲很多DAT將變得無關緊要。”張表示，他的投資公司今年評估了100多家DAT，但只投資了十多家。

他補充說：“就像2000年的互聯網泡沫一樣，許多人把‘.com’貼在他們的名片上，希望他們能成功，但他們沒有，因爲其根本的商業模式存在缺陷。”

張認爲，最終所有標普500指數公司都將持有比特幣和以太幣作爲價值儲存和資產負債表多元化工具。但僅憑這一點是不夠的。

他說：“問題是，除了持有之外，你打算做什麼？你應該有一個運營業務，一個推動現金流的運營業務，並且這個現金流能極大地受益於你擁有的加密貨幣資產負債表嗎?”

張表示，如果發生整合，他不會感到驚訝，但他補充道：“這取決於具體情況。我不認爲我們應該對所有這些公司都做出否定的結論。”

Galaxy Digital的研究分析師威爾·歐文斯表示，重組和更強大的參與者收購較弱的參與者是可能的。

歐文斯在本月早些時候寫道：“換句話說，資產負債表公司即將進入一個達爾文主義階段。”這位分析師表示，如果比特幣創下歷史新高，對於那些倖存下來的公司來說，可能又是新一輪競賽的開始。

歐文斯寫道：“原則上，資產負債表公司的交易並沒有消亡。但現在的門檻似乎更高了。”

試圖跨越這個更高門檻的新進入者是Twenty One Capital(XXI.US)，該公司得到了重量級參與者Tether和軟銀的支持。該公司股票在12月9日公開上市首日下跌了19%。其首席執行官、比特幣影響者傑克·馬勒斯駁斥了外界將其視爲被動控股公司並與知名加密貨幣玩家相提並論的看法。

他上週告訴媒體：“人們想把我們和Strategy相提並論——我們不是。我們將建立現金流、業務和產品。人們把我們和Coinbase相提並論。我們也不是。我們已經擁有比他們多得多的比特幣。”

馬勒斯補充道：“所以重點是我們是不同的。市場將不得不弄清楚我們，他們想花多少時間都可以。”