博通

週五，博通(AVGO.US)成爲華爾街關注焦點。這家橫跨軟件與半導體領域的科技巨頭在公佈最新財報及業績指引後，獲得多家投行的高度評價。不過，儘管財報發佈後一度走高，因部分投資者擔憂公司未來可能面臨利潤率承壓，博通股價隨後回吐漲幅。截至發稿，該股大跌超10%，報365美元。

摩根士丹利分析師Joseph Moore在致客戶的報告中表示，博通本季業績整體表現“非常出色”，並且這是公司一段時間以來首次顯現出短期業績上行空間。他指出，2025年自然年內的每一個季度都在推高長期預期，公司客戶數量已從此前的3家擴展至5家，同時對2027年的可服務市場規模(SAM)給出了較爲樂觀的目標。在TPU v7相關積極進展的帶動下，博通的AI相關收入持續高於預期，儘管這一優勢在一定程度上被非AI半導體業務的疲軟所抵消。

Moore還指出，本季度業績體現出更明顯的短期拐點，公司給出的整體營收和每股收益指引均顯著高於其此前預測，而對1月所在季度的AI收入指引更是較其預期高出約20%。基於上述表現，摩根士丹利將博通評級維持在“增持”(Overweight)，並將目標價從443美元上調至462美元。

不過，Moore也對部分細節表達了謹慎態度。他指出，財報披露的大額訂單客戶爲Anthropic，該公司已向博通下達約100億美元訂單，並另有約110億美元的追加訂單。相關產品基於谷歌的TPU架構，且根據電話會議中的表述，Anthropic相關銷售可能需要向谷歌讓渡部分利潤；更重要的是，這類完整系統機架(full system rack)銷售模式將顯著拉低博通的整體毛利率。

Moore表示，管理層已承認該業務毛利率將低於公司平均水平，但由於不確定性尚未給出具體數字。摩根士丹利暫時假設毛利率處於40%中段區間，但實際結果可能高於或低於該水平。他還指出，這類訂單在單位收入對應的出貨量上明顯少於向其他雲客戶銷售加速卡的模式，從而增加了業績模型的波動性。此外，2027年該業務是否具備可重複性仍不明朗，尤其是在Anthropic是否會繼續下單的問題上。

公司管理層在電話會上提到，未來18個月內可交付的AI積壓訂單規模約爲730億美元，這一表述在一定程度上暗示2027年上半年收入可能面臨回落風險。不過，Moore認爲，公司在此期間仍有望獲得新訂單支撐。但在未來18個月AI收入已超過900億美元的背景下，2027年上半年環比增長空間可能相對有限，公司對2027年增長前景的表態也較上一次財報電話會議略顯保守。

傑富瑞分析師Blayne Curtis同樣在財報後上調了博通的目標價，並認爲公司的AI故事仍在持續擴展。他指出，Anthropic在2026財年第四季度又追加了約110億美元訂單，外部TPU相關業務繼續推進。此外，公司在本季度簽下第五位未具名客戶，啓動了一項多年期的定製XPU項目，潛在客戶可能並非OpenAI，也可能與蘋果有關。博通披露的未來六個季度AI訂單積壓規模約爲730億美元。

Curtis同時提到，部分投資者擔心上述數據未能充分體現2026財年的上行空間，但他認爲，下半年仍有望繼續獲得新訂單。他指出，博通在溝通策略上也出現轉變：此前在短期表現強勁時更強調遠期展望，而如今隨着AI業務加速放量，管理層的指引更聚焦於即將到來的季度。

富國銀行分析師Aaron Rakers亦表示，博通的AI動能正在“加速”，並特別強調公司在2027財年相關表態中提到的訂單積壓增長。富國銀行據此將博通目標價從345美元大幅上調至410美元。