Coinbase Global, Inc. Class A

Coinbase(COIN.US)正在華盛頓展開密集遊說，力圖保住一項關鍵收入來源。分析認爲，在理想情況下，這一收入規模未來甚至可能放大至當前的七倍。

智通財經APP獲悉，分析師Paul Gulberg與Samuel Radowitz指出，穩定幣相關收入在2025年約佔Coinbase總營收的19%。若《天才法案》推動穩定幣在支付場景中的採用加速，Coinbase的穩定幣收入有望擴大2至7倍。不過，最終能達到區間中的哪一端，部分取決於行業對該法案細則的進一步修訂與博弈。該法案已於去年7月由總統特朗普簽署成爲法律。

爭議焦點在於，《天才法案》明確禁止穩定幣發行方向持幣者支付利息或收益。正在磋商的配套立法草案，可能進一步收緊限制，不僅約束髮行方，還可能禁止包括Coinbase在內的交易平臺向穩定幣餘額提供獎勵。這一變化將直接影響Coinbase與Circle(CRCL.US)之間的分成安排；後者是USDC的發行方。

Gulberg表示，能否繼續向客戶提供穩定幣獎勵只是影響收入增長的因素之一；若要實現七倍擴張，Coinbase仍需要“最終加密法案中的有利條款”。數據顯示，Coinbase在2025年的穩定幣收入爲13.5億美元，高於上一年的9.11億美元。

立法博弈的另一方是銀行業遊說團體。銀行方面認爲，若允許Coinbase等機構向穩定幣餘額“變相付息”，可能分流銀行低收益存款，進而擾亂金融穩定。加密行業則反駁稱，其初衷是將穩定幣儲備產生的收益返還給消費者。

今年1月，Coinbase首席執行官Brian Armstrong一度撤回對參議院銀行委員會相關草案的支持。此後，Coinbase、其他加密企業及行業組織與銀行業代表多次在白宮磋商尋求折中方案。Armstrong上週表示，各方“仍存在推進的路徑”。

穩定幣收入已成爲Coinbase的重要增長引擎。2025年該項收入同比增長48%，主要由USDC餘額產生的利息收入驅動。相比隨市場波動的交易手續費，Coinbase與Circle的USDC分成被認爲利潤率更高、可預測性更強。但在2025年末開始，加密資產遭遇重挫，增長勢頭放緩，Coinbase第四季度總營收同比下降20%至18億美元，降幅超出預期，並對其加密資產與投資計提減值。

即便如此，華爾街仍有支持聲音。Benchmark Co.分析師Mark Palmer維持對Coinbase的“買入”評級。他指出，Coinbase當前將USDC底層資產產生的部分利息用於向客戶支付收益，從單項看會壓低利潤率；若未來被禁止支付收益，反而可能提升盈利能力。Armstrong近期在財報電話會上也表達了類似觀點，稱若無法向客戶分發收益，“公司反而會更賺錢”。