貝萊德

智通財經APP獲悉，貝萊德(BLK.US)將一筆私募貸款的估值從面值的100%直接下調至零，而就在三個月前該貸款仍被評估爲按面值計價。這標誌着其私募信貸部門近期遭遇的第二起突然“清零”的案例。

根據貝萊德旗下TCP Capital Corp.上週發佈的第四季度文件，一筆約2500萬美元、提供給Infinite Commerce Holdings的貸款如今已變得一文不值——Infinite Commerce是一家所謂的“亞馬遜聚合商”，通過收購在線賣家經營從水療產品到燈泡等各類商品。而該公司在去年第三季度時仍將這筆次級債務按面值100%計價。

這筆減記發生在Infinite Commerce於去年8月與另一家亞馬遜聚合商、同時也是貝萊德債務人Razor Group合併之後僅數月。該合併形成了新的債務結構，當時的估值仍接近面值。此前，貝萊德對Razor的貸款估值曾處於嚴重困境水平。

與其他私募信貸放貸機構一樣，貝萊德正面臨亞馬遜聚合商行業的急劇逆轉。該行業在新冠疫情期間隨着線上購物激增而迅速繁榮，但近來卻頻繁因債務重組而受到關注。Infinite Commerce的另一家貸款方Victory Park Capital也已在截至12月31日的文件中將其投資全部覈銷，並將表現不佳歸因於需求疲軟以及關稅導致的庫存成本上升。

儘管這是一筆規模不大且處於問題細分領域的貸款，但其估值的突然下調凸顯了批評者所指出的私募信貸關鍵問題——非流動性貸款的估值往往滯後於其背後企業經營狀況的惡化。連鎖洗車公司Zips Car Wash在申請破產保護前的幾個月裏，其私募信貸支持方仍將其債務估值接近面值。

值得一提的是，貝萊德在去年11月就已曾將其向家裝公司Renovo Home Partners提供的私募債務價值削減至零。Renovo是一家由私募股權公司Audax Group於2022年通過整合多家地區性廚房和衛浴改造企業組建的公司，在去年11月初突然申請破產並表示計劃關閉業務。這一破產直接導致貝萊德對Renovo私募債務估值的急劇下調。TCP Capital Corp.的首席執行官Philip Tseng當時強調，對於Renovo的結果，“認爲這是發行主體自身問題所致，而不是行業整體走弱的反映”。

根據第四季度文件，貝萊德TCP Capital Corp.還部分減記了其在SellerX的頭寸。TCP Capital Corp.在文件中表示，其投資組合中91%的估值下調源於其在2021年或更早承銷的交易，這些交易因“持續的高利率”而面臨挑戰。

這些舉動加劇了市場對1.8萬億美元私募信貸市場違約和承銷標準的擔憂。該行業對受AI威脅的軟件公司的鉅額押注，已導致焦慮的投資者提出前所未有的贖回要求。

據悉，全球私募巨頭黑石集團(BX.US)旗下的旗艦私募信貸基金BCRED在2026年第一季度遭遇了自成立以來最嚴重的資本撤離。根據最新披露的數據，該基金在上季度淨流出額高達 17 億美元，這一數字不僅突破了歷史極值，更直接觸發了市場的恐慌情緒。

此次風波的導火索並非孤立事件，而是行業信用風險傳染的連鎖反應。早前，另一傢俬募信貸領軍機構Blue Owl Capital(OWL.US)宣佈旗下部分基金暫停贖回，這一舉動迅速打破了市場對於該類資產“高收益、低波動”的幻象。

過去十年間，全球私募信貸行業以2萬億美元的規模快速擴張，但近期正面臨多重挑戰：估值虛高與透明度缺失引發市場質疑;Blue Owl等機構通過"承諾付款"替代客戶贖回的非常規操作加劇信任危機;而去年美國汽車零部件供應商與次級汽車貸款機構集中破產事件，更導致部分參與者暴露出重大風險敞口。

這一系列衝擊尚未平息，上週五英國抵押貸款機構Market Financial Solutions Ltd的突然倒閉再度引發市場震動。華爾街貸款機構普遍擔憂，這或許只是冰山一角——正如行業黑話"蟑螂理論"所言，當一家機構暴雷時，往往意味着更多隱患正在暗處滋生。

儘管如此，頂級私募信貸貸款機構仍繼續公佈強勁的相對回報。凸顯市場前景爭論的一點是，阿波羅全球管理公司首席執行官馬克·羅恩警告稱，私募信貸行業將迎來一輪洗牌。而同一天，Ares管理公司首席執行官邁克爾·阿魯蓋蒂則表示，瑞銀分析師上週預測私募信貸違約率可能達到15%的說法“完全錯誤”。