华泰证券：维持中国宏桥(01378)“买入”评级 公司业绩或维持高位

华泰证券发布研报称，维持中国宏桥(01378)“买入”评级，上调25-27年归母净利润(+34.3%/+17.68%/+2.95%)至216.59亿元、208.89亿元和219.12亿元，对应EPS为2.29、2.20、2.31元。考虑公司24年大幅提升分红比率，公司高分红持续性较强，且目前低利率环境下，市场对于股息率要求或有降低，同时公司计划进行不低于30亿港元的回购，该行给予公司25年10倍PE估值(前值8.5XPE)，基于25年8月17日，港币兑人民币汇率0.92，上调目标价为24.89港元(前值15.37港元)。

上调主要是考虑到电解铝运行产能接近国内产能天花板，供给弱约束下，电解铝价格长期偏强，成本端前期煤炭价格下跌导致电力成本下降，未来煤价存在企稳趋势，电力成本再次回升概率较小，因此该行认为公司业绩或维持高位。

华泰证券主要观点如下：

公司公布上半年业绩

公司上半年收入810.39亿元，同比+8.48%;归母净利润123.61亿元，同比+35.02%。公司此前预计25H1利润同比增加35%左右(约123.59亿元)，业绩符合业绩预告。公司高分红属性突出，电解铝产能天花板约束下，铝价维持高位，公司盈利稳中有增。

铝价中枢抬升带动公司毛利率同比上升，费用率稳中有降

盈利方面，公司25H1毛利率25.67%，同比+1.48pct，其中铝合金产品/氧化铝/铝合金加工产品毛利率分别为25.2%/28.8%/23.3%，毛利率上行主要系电解铝25H1均价为2.03万元/吨，同比上涨2.66%。费用方面，公司上半年合计期间费用率为4.89%，同比-1.07pct，其中25H1财务费用率为1.58%，同比下降0.54pct。

电力成本下行增厚利润，公告拟回购不低于30亿港币公司股份

公司电解铝产能中，山东地区产能使用自各大电比例较高，外购电山东地区煤电为主，今年以来煤炭价格下降明显，根据SMM，国内秦皇岛港煤价(5500K)2025年上半年均价为691元/吨，而24年全年均价为872元/吨，公司山东区域电力成本或受煤价下跌带动进一步下降。此外公司于8月15日发布公告，宣布计划根据市场情况在公开市场回购公司股份，总金额不低于30亿港元，回购期限至授权到期日。此举充分体现管理层对公司未来业绩的信心，彰显公司的长期投资价值。

持续看好25H2电解铝价格上行，氧化铝价格向下空间或有限

从基本面角度来看，低库存是当前支撑铝价身处高位的主要因素，而展望后市，光伏领域由于分布式装机量的占比抬升，即使政策拖拽已结束，其对铝需求或在下半年仍维持较高增速;汽车领域则在国内以旧换新政策支撑下或维持高增速;同时海外经济体下半年在降息周期下呈现逐步修复状态。综上该行对25H2铝需求端维持乐观，预期铝价或呈现震荡上行走势，有望在年内突破2.1万元/吨。而氧化铝方面，由于矿业已开启去库周期，因此铝土矿价格短期或难以下跌，氧化铝环节即使面临供给偏松格局，但成本支撑下，价格进一步下跌概率较小。