騰訊控股

智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持腾讯控股(00700)26、27年收入和Non-IFRS盈利预测不变。维持“跑赢行业”评级及目标价666港元，对应20x 26eNon-IFRS P/E，较当前股价有47%上行空间。当前交易于13x/11x 26e/27e Non-IFRS P/E。该行认为，市场当前对腾讯的AI产出预期处于低点，而近期Hy3、Workbuddy、微信Agent等积极进展有望推动估值重估。

中金主要观点如下：

公司近况

7月6日，腾讯正式发布Hy3，模型能力引发业界广泛关注。

真实场景驱动能力全面升级

Hy3在preview版本基础上完成2个月迭代，进一步提升了后训练的质量和规模，通过海量真实业务场景反哺，实现整体能力跃迁。根据腾讯云，该模型采用MoE架构，总参数295B、激活参数仅21B，支持256K上下文长度，是目前同尺寸模型中智能水平较强、同智能水平中参数较小的模型。Hy3已在WorkBuddy、CodeBuddy、元宝、Marvis、ima等腾讯核心产品中全面接入，API同步在腾讯云TokenHub上线。自4月preview版本上线以来，模型日均Token消耗量增长20倍，市场验证节奏超预期。

值得注意的是，Hy3在推理、智能体、长上下文等任务上取得显著进步，在软件开发、办公生产、金融建模、前端设计、游戏制作等生产力任务中表现尤为突出。在内部270位专家基于真实工作的模型盲测中，Hy3均分2.67/4，优于GLM 5.1的2.51/4。幻觉率从preview版本的12.5%降至5.4%，常识错误率从25.4%降至12.7%;在WorkBuddy场景中任务解决率从72%跃升至90%，平均耗时缩短34%。该行认为Hy3已实质跻身国内大模型T1梯队，差距持续缩小。

性价比优势构筑差异化竞争壁垒

商业化层面Hy3定价较同档位模型更便宜(输入1元/百万tokens、输出4元/百万tokens，缓存命中更低至0.25元);此外，Token消耗低于竞品——高频办公任务中文档处理节省47.4%、PPT制作节省49.0%。并采用Apache 2.0开源协议，已接入HuggingFace等多平台。

风险提示：AI进展节奏低于预期;宏观经济不确定性;监管不确定性。