德康農牧

7月26日，德康農牧（02419）公告擬發行1億美元於2027年到期的零息可轉換債券。這是該公司2023年12月上市以來首次啓動再融資，初始轉換價為每股H股54.08港元，較公告前收市價51.50港元溢價約5%。

對此或許部分投資者會有疑問，值此豬價持續低迷的行業低谷期，德康農牧選擇發債是不是缺錢了？但翻一翻公司財報就會發現，這個猜測站不住腳。2025年德康農牧經營性現金流淨額達25.31億元，截至年底公司手握近百億元貨幣資金及銀行授信，在手資金充裕；償債能力方面，去年末公司資產負債率為61.94%，相比上年同期還優化了2.46個百分點。由此也可以看出，德康農牧此次發債，大概率與“缺錢”無關，而是一次主動的財務結構優化。

根據公告，德康農牧此次發債所得款項淨額約為9970萬美元，其中40%將用於償還一年內到期的銀行借款，30%用於採購飼料，30%用於採購原料及其他生產投入品。具體來看，用於償債的部分對應的是公司約25.39億元人民幣的短期銀行借款及一年內到期中長期借款的一部分，這批借款的年利率在0.82%至4.75%之間，到期日集中在2026年8月至2027年7月。也就是説，德康農牧是以極低成本的美元債，置換掉一部分利率相對高的境內短期銀行貸款。在行業週期底部用低成本資金替換高成本負債，這可以視為是財務結構的主動優化。

而從投資者視角來看，相比於折價增發，德康農牧選擇溢價發行可轉債也在最大程度上兼顧了投資者的需求：可轉債的債券性質提供了本金保障，轉股期權則給予了投資者享受股價上行紅利的投資機會，另外轉股後H股流通盤擴大也將顯著提升股票的流動性與國際投資者覆蓋面。

回到溢價率本身，5%雖然看似不高，但放在一隻期限僅約一年的零息債券框架下審視，智通財經認為這個定價是合理的：投資者放棄了一年的利息收入，換取的是一份以54.08港元買入德康農牧股票的看漲期權。可轉債“進可攻、退可守”的特性，使得投資者既能以有限的下行風險參與週期反轉，又不必在底部直接承擔股價波動的不確定性。若一年內豬價迎來拐點、德康農牧成本優勢持續兑現，轉股將直接分享股價上行的收益；即便行業復甦慢於預期，持有至到期亦可收回本金（到期按101%贖回）。在當前週期底部，國際投資者願意接受5%的溢價買入德康農牧的看漲期權，本質上便是對公司管理層信譽和底部價值的高度認可。

站在更長的週期看，這次發債的意義不止於融了1億美元。這是德康農牧上市近三年來的首次資本市場再融資，規模適中、期限較短，更像一次“試水”。零息設計讓公司實際融資成本極低；溢價發行避免了在股價底部稀釋股東權益；根據一般授權進行、無需股東進一步批准，流程高效。參考行業經驗，H股可轉債溢價發行能有效保護現有股東利益，轉股後能顯著提升H股流動性和國際投資者覆蓋面。如果首批投資者在一年期內獲得良好回報，將為公司未來進行更大規模、更長週期的資本運作奠定堅實的市場基礎。因此從各方面來看，德康農牧此次發債本身就是一次成功的市場溝通。

最後再置於行業視角下，眼下豬週期破曉的信號已愈發清晰。據涌益諮詢數據，2026年二季度行業產能去化明顯加速，7月全國生豬均價已由6月的9.6元/公斤強勢反彈至11.2元/公斤。隨着產能去化效果在下半年逐步兑現，疊加四季度傳統消費旺季，行業供需格局有望迎來實質性修復。德康農牧此刻啓動低成本再融資，可以説正是為未來的週期反轉完成了關鍵蓄力。