智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，本輪港股反彈，可以有兩重理解：站在全球科技週期視角，可理解為全球科技浪潮從硬件瓶頸走向“應用變現”，市場自然反應；站在港股自身市場角度，可理解為港股重壓迎來邊際改善，市場嘗試走出低谷，迎來反彈。中信建投認為，港股的確正從多重壓力之下走出來，但能否走向一輪真正意義上的長牛、大牛，還需要跨過兩個重要門檻——企業盈利改善和美元流動性鬆弛。前者決定牛市趨勢，後者決定牛市的幅度和彈性。而在港股真正跨過盈利改善和美元流動性寬鬆這兩大門檻之前，港股更接近於壓力最大時期過去，超跌之後的估值修復。

中信建投主要觀點如下：

一、港股，反彈在“硬科技”下挫之際

本輪港股反彈，有兩個有趣現象：

其中一個有趣的現象是，港股與全球AI硬件行情形成精準的“蹺蹺板”。年初韓股日股漲，港股疲弱，這一次蹺蹺板。7月以來韓股日股在去槓桿的股價坍塌之下，港股走牛，這又是一次蹺蹺板。

另一個有趣的現象是，此次港股也不是全面反彈，而是“K型”分化。港股的K型分化和之前AI硬件行情之下的美日韓K型分化不同，此次港股反彈是消費與週期表現靠前，互聯網、消費、汽車等應用端資產領漲，而前期擁擠的AI硬件明顯回撤。

不論是與蹺蹺板效應，還是港股內部K型分化，此次港股反彈的確是全球AI硬件行情鏡像。

港股與日韓股市走勢的顯著背離，本質上反映全球AI交易主線正在發生結構性切換。

資金從高位賽道撤出後，港股因上半年經歷了近乎無差別的拋售、AI硬件敞口偏低、整體估值被壓縮至歷史低位等因素，反而成為資金承接的主要方向。

二、反彈，因前期極致壓抑因素緩和。

6月底港股面臨“低倉位、高空頭、低估值”三重疊加，市場情緒幾乎冰點，我們之前也在專題《站在當前時點我們如何看港股》中系統論述過港股面臨的市場條件以及未來走勢判斷。

理解2025年以來港股為何持續疲弱，我們就能理解為何本輪港股在全球AI硬件跌落時刻，迎來反彈。

因素一，大模型降價降低AI應用成本，港股應用端資產重新獲得定價。

DeepSeek等廠商持續壓低模型調用價格，模型能力提升與推理成本下降同步發生。

港股互聯網平台擁有用户、流量、支付、廣告、電商和雲服務場景，更直接受益於AI應用商業化門檻下降。資金因而從資本開支強度較高的硬件環節，轉向商業化想象空間更大的應用端。

因素二，政策端釋放流動性紅利，南向資金流入加碼。

7月7日，央行行長潘功勝在“香港固定收益及貨幣峯會暨債券通論壇”上明確表示，國家外匯儲備將繼續提高在香港的資產配置比例，為香港資本市場發展注入更多動能。

過去半年港股在美聯儲維持高利率、美元流動性收緊、外資持續流出環境下，流動性環境疲弱。外匯儲備增配香港資產與南向通擴容形成政策共振。

因素三，美元指數震盪，港股分母端壓力階段性緩解，盈利預期從快速下修轉向階段性企穩。

7月美元指數維持區間震盪，全球流動性沒有進一步收緊，為前期被壓制的港股估值提供了修復窗口。

最後也是最重要的，宏觀環境邊際好轉情形下，經歷上半年互聯網平台、汽車和消費科技盈利預測集中下調後，市場對負面因素已有較充分定價。近期港股盈利下修速度放緩，已足以推動低估值資產修復。

三、反彈還是反轉？徹底走向牛市還需跨越兩大門檻

我們認為，本輪上漲暫時不能定義為一輪典型牛市，更接近超跌之後的估值修復。因為真正走向牛市，需要徹底解決壓制港股的三大負面因素，尤其是企業盈利和美元流動性問題。

7月恆生指數漲幅明顯高於恆生科技指數，上漲動力主要來自資金輪動、低估值修復和空頭回補，而非企業盈利全面改善。我們認為，這一現象印證我們的判斷。

指數快速上漲之後，單純依靠估值與資金驅動的空間將逐漸收窄。港股從反彈走向反轉，需要跨過兩大門檻：

第一，盈利，盈利，還是盈利。因為盈利是港股長期趨勢的最終決定因素。

2023年之後，港股盈利回升缺乏彈性，指數重心不再系統性上移，資金面成為核心定價變量。本輪AI產業週期的利潤更多集中於上游硬件，而港股互聯網平台仍處於資本開支擴張和行業競爭加劇階段，盈利預期尚未形成穩定支撐。

若互聯網平台盈利預測停止下修，AI應用開始貢獻實質性收入，汽車與本地生活價格競爭趨於理性，港股才可能從超跌反彈轉向趨勢行情。8月進入中報季，關注重點公司財報表現。

第二，流動性能否改善，決定了港股牛市的彈性和幅度。

近期美元震盪、外資迴流以及公募低配，流動性環境邊際改善推動港股反彈。二季度主動偏股型基金港股倉位已降至15.1%，較一季度下降7.4個百分點，低倉位意味着一旦預期繼續改善，資金仍有回補空間。

但我們也必須看到，港股流動性繞不開的問題。

其一，全球美元流動性走向。當前美債30年期收益率一度站上5%，港股作為離岸市場對美元流動性極度敏感，估值天花板仍被壓制。

其二，解禁壓力階段性下降後，年末仍有新一輪解禁高峯，且2027年一季度還將面臨2026年三季度港股IPO後6個月基石投資者解禁的壓力。