銀河娛樂

中金發布研報稱，維持銀河娛樂(00027)2025年及2026年經調整EBITDA預測不變。當前股價對應8.5倍2025年EV/經調整EBITDA(金融資産計入現金)。該行維持跑贏行業評級，維持目標價爲40.80港元，對應2025年10.9倍EV/經調整EBITDA，較當前股價有34%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1Q25業績好于市場預期

銀河娛樂5月8日公布1Q25業績：淨收入爲112.02億港元，同比增長6%，環比下降1%，恢複至1Q19水平的86%。經調整EBITDA爲32.96億港元，同比增長16%，環比增長2%，恢複至1Q19水平的83%，好于彭博一致預期的31.58億港元。該行認爲公司業績超預期主要得益于：1)中場及角子機博彩收入同比增長8%，恢複至1Q19水平的113%;2)貴賓贏率較好;3)在運營成本和再投資率水平上實現更好的成本控制。

管理層業績電話會議要點

1)五一黃金周期間，公司總博收市場份額有所增長，博彩收入增幅超過行業平均水平(行業整體同比增長 12%)，得益于強勁的業務量和貴賓贏率;但與 2025 年春節假期不同，五一黃金周並未出現長尾需求;2)高端中場板塊表現繼續領先普通中場板塊，高端中場評級客戶量同比增長兩位數;3)2025年五一黃金周期間，澳門銀河物業的客流量較2024年五一黃金周翻倍，推動零售額實現高雙位數增長;4)銀河于2025年五一期間舉辦周華健演唱會，並將在2Q25舉辦張學友等演唱會，以進一步吸引客流;5)銀河嘉佩樂酒店已于2025年五一黃金周期間試營業，大部分酒店客房已開放運營，其博彩區已全面運營(部署30張博彩桌)，餐飲配套設施將于2Q25開放運營;6)盡管嘉佩樂已開業，管理層預計公司日均運營成本仍將與1Q25持平;7)隨着中國澳門和橫琴之間邊境政策可能出現變化，管理層預計將在橫琴加大投資;8)銀河繼續關注泰國市場機會，管理層預計泰國博彩法案將于2025年7月進行議會審議，預計招標程序將于2026年初啓動。

風險提示：複蘇進度不及預期;新物業放量慢于預期;競爭加劇或導致市場份額流失。