聯想集團

東北證券發表研報，首次覆蓋聯想集團(00992)，給予“買入”評級。該行認爲PC市場將進入複蘇階段，得益于AIPC的滲透率不斷走高，聯想集團有望在這次PC換機周期中處于産業鏈優勢地位，享受量價齊升的豐厚回報，同時隨着AI在下遊多個應用場景多點開花，走入千行百業，AI算力基礎設施投資熱度有望持續走高，作爲全球位于前列的算力基礎設施供應商，聯想有望深度受益此次AI浪潮。

東北證券主要觀點如下：

聯想集團于1984年在北京成立，最初以生産漢卡站穩市場腳跟，1990年正式推出聯想品牌的個人電腦，開啓了自主生産PC的曆程。1994年，聯想在香港上市，2004年，聯想並購IBM個人電腦業務，開啓國際化進程，同年成爲國際奧委會全球合作夥伴。如今，聯想已是全球領先的科技公司，業務遍及180個市場，PC銷售量居全球第一。全球AI浪潮滾滾襲來，邁入第5個“十年”的聯想正在以“混合式AI”戰略開啓新的征程。

聯想的混合式AI戰略，融合個人、企業與公共智能，旨在推動AI普及。在個人智能領域，以AIPC爲基礎，將進一步打造“個人超級智能體”，像ThinkPadX1CarbonAI，集成多種交互方式，可離線處理複雜任務。在企業智能方面，通過混合式基礎設施、解決方案應用庫等，實現“企業智能雙胞胎”願景，利用BLP工具與英偉達等夥伴合作，其萬全異構智算平台能統一調度資源，降低大模型訓練成本。

得益于戰略轉型的成功和産品力的提升，2024/2025財年前叁季度，聯想集團表現出色，實現收入約521億美元，同比增長21.06%；淨利潤約13億美元，同比增長69.72%。其叁大業務集團均有良好表現，IDG業務收入增長，個人電腦營業額同比增長10%，智能手機營業額同比增長21%。ISG業務收入創曆史新高，同比增長59%，並實現扭虧爲盈。SSG業務連續15個季度同比雙位數增長，收入達22.57億美元，運營利潤率處于20%+的穩健水平。

得益于聯想在全球具有較高的品牌知名度，以及廣泛的銷售網絡和客戶群體。隨着聯想的混合AI戰略不斷推進，將在個人智能、企業智能和方案服務業務等多個領域發揮作用，推動叁大業務板塊持續增長。我們預計IDG、ISG、SSG業務在未來叁年均保持強勁增長，同時取得更爲強勁的獲利能力。

投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計FY2025-2027財年公司營業收入達到694.37/815.76/940.73億美元，歸母淨利潤爲15.86/17.41/20.22億美元，對應PE爲10.06/9.17/7.89。