榮昌生物

智通財經APP獲悉，華西證券發佈研報稱，維持榮昌生物(09995)“增持”評級，公司自主研發實力強勁，核心產品銷售穩定增長，管理團隊經驗豐富，臨牀適應症管線穩定推進，海內外佈局合理，看好公產品上市後商業化運營能力。

華西證券主要觀點如下：

近期事件

根據公司官方公衆號，1月12日，公司宣佈與艾伯維集團控股公司就公司自主研發的新型靶向PD-1/VEGF雙特異性抗體藥物RC148簽署獨家授權許可協議。根據協議，艾伯維將獲得RC148在大中華區以外地區的獨家開發、生產和商業化權利。公司將收到一筆6.5億美元的首付款，並有資格獲得最高達49.5億美元的開發、監管和商業化里程碑付款，以及在大中華區以外地區淨銷售額的兩位數分級特許權使用費。

產品出海再下一城，國際MNC協同助力海外臨牀佈局

繼公司2025年實現核心產品泰它西普(RC18)、RC28的相繼對外授權，此次出海再次驗證公司的出海速度。根據醫藥魔方數據：截至2026年1月，全球共有17款PD-(L)1/VEGF雙抗藥物進入臨牀試驗階段，其中已簽署BD協議包括康方生物、普米斯、宜明昂科(已終止)、禮新醫藥、三生製藥5款，此次交易充分展現公司自主研發能力。與此同時，根據此次合作方官網顯示，國際MNC艾伯維具有全球首款FRα靶向ADC藥物Elahere，c-Met靶向ADC藥物ABBV-400以及SEZ6靶向ADC藥物ABBV706、CD19靶向ADC藥物ABBV-319等多款差異化產品，實現實體瘤與血液瘤雙覆蓋。RC148將與其現有腫瘤管線形成戰略互補，進一步拓寬RC148全球佈局。

PD-1/VEGF雙抗數據積極，聯合用藥初步展現優勢

基於公司2025 ESMO-IO大會首次披露相關數據：單藥治療在療效可評估人羣中，客觀緩解率(ORR)達61.9%，疾病控制率(DCR)爲100%;聯合治療ORR達66.7%，DCR爲95.2%;各亞組均觀察到療效獲益，安全性可控，初步展現臨牀優勢。另外根據公司官網RC148在早期臨牀研究中，與抗體藥物偶聯物(ADC)聯合使用時，已顯示出初步的良好抗腫瘤活性。目前公司正在積極推進相關臨牀，看好後續臨牀潛力。

風險提示

臨牀進度不達預期;商業化表現不達預期;警惕相關產品生物類似藥衝擊、集採壓力以及競爭格局變化