騰訊控股

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持騰訊控股(00700)“跑贏行業”評級及目標價700港元。該行基本維持25年收入預測不變，考慮到金融科技收入波動，下調26年收入預測1%至8,317億元，考慮到其他收入波動，上調25/26年Non-IFRS盈利1%和1%至2,629和2,948億元，新引入27年收入及Non-IFRS盈利預測9,035億元和3,269億元。

中金主要觀點如下：

國內遊戲穩健增長，海外迴歸常態化增速

國內：考慮到遊戲淡季以及24年相對高基數，該行預計4Q國內收入同增12%，《王者榮耀》等長青遊戲基本盤穩定，《三角洲行動》等次新遊戲流水持續爬升;海外：該行預計4Q增速將回歸常態(同增24%)，Supercell旗下《Clash Royale》等遊戲的流水延續高增。展望26年，一方面由於公司遊戲從流水到收入存在遞延，25年高流水部分鎖定了26年的收入增速;另一方面，已上線的《逆戰：未來》，以及後續《王者榮耀世界》、《洛克王國：世界》、《穿越火線：虹》等產品也值得期待。

廣告延續高增，金融與企業服務增速平穩

廣告：該行預計4Q25廣告同增19%，26年廣告有望維持快於大盤的健康增長，系視頻號、小程序等生態庫存的深化利用，AI提效以及用戶粘性增強。該行預計4Q25金融與企業服務收入同增10%。其中，金融：考慮到宏觀擾動，該行預計4Q25支付增速環比3Q或有所放緩，衍生高毛利業務佔比進一步提升。企業服務：視頻號電商技術服務費及雲計算收入有望推動企業服務收入穩健增長。

AI戰略進入加速期，研發投入或延續較快增長

25年10月以來騰訊AI動作頻頻，公司任命前OpenAI研究員姚順雨爲“CEO/總裁辦公室”首席AI科學家，升級大模型研發架構，12月混元大模型2.0版本發佈;多模態技術密集迭代，通過開源和出海擴大影響力。該行認爲騰訊主營業務有望延續高質量增長趨勢，但在AI上的加速投資或導致研發費率提升，該行預計4Q25經調整營業利潤同增23%，經調整淨利潤同增23%。

風險

宏觀經濟不確定性;監管因素;成本或費用率高於預期。