阿里巴巴－Ｗ

智通財經APP獲悉，東方證券發佈研報稱，維持阿里巴巴-W(09988)“買入”評級，預測公司FY2026-2028營業收入爲10307/11432/12518億元，經調整淨利潤爲916/1358/1761億元。參考可比公司估值倍數，分部估值計算公司市值爲35656億元，對應每股價值207.7港元(人民幣兌港幣匯率1.113)。AI驅動阿里雲有望繼續加速，電商承壓閃購穩健減虧，大消費戰略堅定協同並進。

東方證券主要觀點如下：

中國電商：行業寒冬電商降速，閃購決心不改虧損有所加大

1)電商：該行預計FY26Q3實現CMR1054.8億元(yoy+3.4%)。Q4以來隨着國補進入高基數期，疊加投流稅政策影響行業整體增速出現下滑。根據國家統計局數據，2025年10/11月實物商品網上零售額增速分別爲4.9%/1.5%，環比-2.4/-3.4pcts明顯降速。公司層面本季度上調0.6%佣金率對CMR的促進作用亦完全拉平基數，預計26H1高基數期內仍有所承壓。

2)即時零售：該行測算FY26Q3公司即時零售業務虧損在215億元左右，單均虧損在3.7元(從預期4.0元上調)。本季度UE環比明顯改善減虧趨勢符合預期，且份額與訂單結構維持健康水平。淘寶閃購作爲重要的高頻消費場景，對淘天生態流量及用戶留存活躍具有重要意義，履約側也可協同中遠場電商提高履約效率。該行認爲淘閃業務進展順利，公司投入意願較爲堅定，對市場份額的維持力度不會輕易減少，看好中長期淘閃減虧潛力與單量、用戶增長對主站電商業務增長的協同效應。

雲智能集團：環比再加速&外部收入提速，AI驅動云爲阿里打開估值空間

該行預期FY26Q3雲智能集團實現收入434.9億元(yoy+37.0%)環比繼續提速，且外部收入環比Q2亦有明顯加速。本季度來自AI雲需求增長仍持續高速釋放，且公司自25Q3以來持續加大對AI應用的投入力度，千問、夸克APP以及淘天AI萬能搜等生態內應用有望進一步拓寬公司AI應用場景，推動阿里雲需求進一步增長。阿里雲作爲國內唯一全棧AI佈局的雲計算公司，有望產生算力降本-模型提雲需求&拓應用場景-應用拉動雲增長的飛輪效應，實現收入利潤的雙端高增。該行預計阿里雲收入仍有提速空間，且利潤率將維持穩健微增趨勢。看好阿里雲再提速下迎來收入估值的戴維斯雙擊潛力，有望打開公司向上空間。

其他分部：AIDC繼續減虧，新業務加大投入

該行預計AIDC分部FY26Q3虧損爲18.9億元，主要系黑五等大促活動投入加大導致的季節性虧損，利潤導向不變預計AIDC將延續減虧趨勢。該行預計所有其他分部FY26Q3虧損71.2億元，主要系AI模型訓練開支增加及AI ToC&端側應用如千問app、夸克AI眼鏡等產品的投入加大。公司持續完善AI產品佈局並加大C端AI業務投入，前瞻卡位AI時代的C端用戶入口，上線兩個月MAU已突破1億，該行看好阿里C端AI應用的入口潛力，有望爲後續阿里AI生態的用戶增長打下良好基礎。

模型領先AI應用場景不斷拓展，看好阿里AI應用突破潛力

阿里模型研發實力強強勁，且正在加速對模型多模態與agent能力的提升，1月8日發佈Qwen3-VLEmbedding與Reranker模型再度強化多模態理解與檢索能力。1月15日發佈會將再對千問APP的任務執行和agent能力進行升級，預計Qwen3.5、Qwen4等模型大版本更新有望在26年內陸續推出，隨着模型能力增強疊加在AI應用側的投入力度加大，公司可進一步拓展AI應用場景，看好公司原生AI應用突破潛力與AI對公司生態內其他業務賦能潛力。

風險提示

閃購業務進展不及預期、行業競爭加劇、資本投入回報不及預期、宏觀經濟不景氣。