佳鑫國際資源

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，佳鑫國際資源(03858)專注於哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦運營，堅定看好公司。首次覆蓋佳鑫國際資源給予跑贏行業評級，目標價95.00港元，基於 P/E 估值法，對應 2026-2027e 22.6/14.8xP/E。值得注意的是，該行不僅聚焦於公司產量及鎢價，更進一步看好公司的運營機制，以及在中亞地區廣闊的發展潛能。

中金主要觀點如下：

全球鎢供需格局或維持緊缺，鎢價中樞有望穩步擡升

供給側，全球鎢供給的稀缺性強，集中度高，中國鎢產量佔比長期位列全球第一。國內供給因礦山品位下降+規範化生產要求趨嚴面臨收縮壓力。海外鎢礦開發進程總體偏慢。該行預計2023-2028 年全球原鎢供給 CAGR+2.4%。需求側，受益於光伏鎢絲、AI PCB 等新興需求，以及大型基建工程，國內鎢消費整體向好。海外地緣衝突不斷背景下，戰略囤庫需求有望開啓。該行預計 2023-2028 年全球原鎢消費量CAGR+2.7%。該行預計全球鎢的供需關係或長期緊缺，疊加全球鎢庫存已去化至低位，鎢價中樞有望持續擡升。

四大核心優勢有望成就中亞地區極具國際競爭力的礦業領先者

一是好資源。巴庫塔鎢礦儲量大，成本低，規模化開發條件優異。二是好區位。巴庫塔項目位置優越，交通便利。哈薩克斯坦資源豐富且具備良好營商環境，公司有望受惠於中哈永久全面戰略伙伴關係和“一帶一路”支持。三是好機制。混合所有制結構和管理團隊有望爲公司賦能。四是好成長。公司在產能擴張、深加工拓展、資源增儲層面均具備較強成長性。更進一步，公司有望成爲在中亞地區開發資源，並將產品銷往全球的領先的有色公司。

盈利預測與估值

中金預計公司 2025-2027 年 EPS 分別爲 0.63、4.18、6.56 港幣，CAGR 爲 221.6%；歸母淨利潤分別爲 2.6、17.2、26.3 億人民幣，當前股價對應 2026-2027e 16.5、10.5x P/E。首次覆蓋給予跑贏行業評級，目標價95港幣，有 38%上行空間。

風險

產量不及預期；全球鎢供給超預期；需求不足；鎢價大幅波動。