百奧賽圖－Ｂ

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，首次覆蓋，給予百奧賽圖-B(02315)“增持”評級。公司作爲全球領先的創新藥臨牀前CRO及生物技術公司，技術壁壘深厚，臨牀前產品與服務收入穩定增長，“千鼠萬抗”計劃進入兌現期。預計2025-2027年EPS分別0.38/0.74/1.21元，同比增長411.08%/91.82%/64.10%。參考PE及PS兩種估值，採取謹慎性原則，給予公司目標價57.72元/股，對應2026年PE 78X。

國泰海通證券主要觀點如下：

臨牀前產品與服務打牢基本盤，業務收入高速增長

公司具有領先的基因編輯技術，自主研發CRISPR/EGE、SUPCE等核心技術，打造了全球人源化程度最高的全人抗體小鼠平臺。模式動物與藥理藥效評估作爲創新藥研發的剛需環節，依託全球領先的模型庫與國際標準服務能力，成爲公司穩定現金流支柱。模式動物銷售額由2021年的0.66億元增長至2024年的3.89億元，營收CAGR超50%。公司客戶優質，持續加碼全球化佈局，與全球前十大藥企均建立長期合作，累計服務950+全球合作伙伴，完成6350+藥物評估項目，臨牀前藥理藥效評估客戶留存率維持60%以上；海外佈局早、設施完備，境外訂單客單價顯著高於境內，抗風險能力與盈利能力突出。

“千鼠萬抗”計劃進入兌現期，抗體開發與授權業務形成強力增長引擎

百奧賽圖以“抗體貨架”爲核心的創新模式，打破傳統抗體開發的效率瓶頸，成爲公司差異化競爭的核心引擎。抗體開發業務收入從2022年1.27億元增長至2024年3.18億元，CAGR高達58%，2024年毛利率超90%。百萬級抗體序列庫既可爲全球合作伙伴提供即取即用的高質量抗體分子，又能通過授權、合作開發等多元模式實現技術價值最大化。自主推進的核心管線聚焦高價值賽道，與合作管線形成互補，逐步兌現商業化潛力，打造新增長引擎。

催化劑

模式動物銷售超預期；抗體授權業務兌現超預期

風險提示

技術升級迭代風險；行業政策變動風險；核心技術泄密風險