特步國際

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，基本維持特步國際(01368)2025/26年EPS預測0.49/0.55元不變，引入27年EPS預測0.61元，當前股價對應8倍 2026 年市盈率，維持跑贏行業評級。考慮行業估值中樞下移，下調目標價11%至6.47港元，對應26年11x P/E，較當前股價有27%的上行空間。

中金主要觀點如下：

公司近況

公司公佈2025年第四季度營運情況：特步主品牌零售流水同比持平，零售折扣七至七五折，12月末渠道庫存週轉4.5個月；Saucony品牌零售流水同比增長超30%。

零售環境有所波動，4Q25主品牌運營穩健

4Q25特步主品牌零售流水同比持平，其中線上渠道尤其是直播電商表現較好。逐月來看，10-11月受黃金週及雙十一促銷影響表現穩健，但12月受天氣影響表現相對一般。雖然零售環境有所波動，特步主品牌零售折扣維持七至七五折，環比保持穩定。12月末公司渠道庫存週轉 4.5個月，仍保持健康水平。功能性品類延續較好表現，全年來看，跑步品類零售額同比實現雙位數增長。

Saucony品牌增速環比加快，達成全年指引

Saucony品牌 4Q25零售流水同比增長30%+，線下渠道增長強勁，平均店效達45萬元/月，電商調整後運營效率提升。產品端持續推出運動休閒類新品，服裝加大投入後實現雙位數增長。新開門店數量符合公司預期，主要集中在一二線城市核心商圈。

26年主品牌注重提升線下店效，索康尼品牌高端化

特步主品牌線下渠道逐步優化提升，管理層表示4Q25已回收200家門店轉爲DTC模式，26年繼續按計劃推進。新店型方面，2H25公司分別在西安、上海南翔開設金標領跑店，截至目前表現符合公司預期，26年計劃新開設20-30家金標領跑店。公司繼續加快精選奧萊門店佈局，25年已開出20+門店，規劃在26年開設70-100家精選奧萊店，已有門店月店效超100萬元。索康尼方面，管理層規劃2026年線下加強高端運動形象，切入高端消費羣體，渠道升級以提升店效，產品上繼續投入研發，持續提升服裝、休閒OG系列的佔比。

風險提示：行業競爭加劇，終端零售環境不及預期，渠道轉型不及預期。