泡泡瑪特

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持泡泡瑪特(09992)25/26年經調淨利潤預測137/177億元，引入27年預測210億元，當前股價對應25/26/27年19/15/12倍經調P/E。近期公司進行兩次回購且估值切換至26年，該行維持跑贏行業評級和目標價370港幣，對應25/26/27年32/25/21倍經調P/E，較當前有68%上行空間。

中金主要觀點如下：

公司近況

近期公司新品亮點頻現，如PUCKY“敲敲”系列熱度持續走高；同時，全家福“馬力全開”系列、星星人“怦然星動”系列等毛絨掛件銷售火熱。該行認爲，近期新品優異表現再次印證公司產品研發創新實力，背後由成熟的研發創新機制和客戶直營體系支撐。該行繼續看好公司可持續的創新能力和平臺型佈局帶來的成長空間。

1、玩法創新推動PUCKY再度“出圈”

此次PUCKY新品“敲敲”系列在毛絨掛件中嵌入電子發聲部件，敲擊可發出木魚音效，款式對應“財富”、“智慧”等，具備具象化的消費體驗與情緒價值，符合年輕人偏好且更適配短視頻傳播場景。PUCKY作爲泡泡瑪特2017年簽約的早期IP，已經歷近十年的培育，公司在近年對其持續設計創新，有效實現老IP的煥活，此前PUCKY豆子冒泡等系列亦有較好終端反饋，進一步驗證公司產品創新和IP運營能力。

2、聚焦材料升級、玩法創新，支撐人羣、場景持續延展

公司近年通過材料優化、部件添加等進行持續的玩法微創新，例如從桌面手辦到搪膠毛絨包掛，從發光擺件到發聲玩偶，不斷提升產品的獨特性、可玩性，進而支撐人羣與場景拓展，實現有效拉新並促進復購。近年來熱門產品高頻“出圈”，該行認爲背後本質是產品創新驅動，進而給予公司業績增長更強的可複製性與確定性。

3、底層產品基因、直營體系、運營架構搭建持續創新能力，看好平臺型公司發展前景

該行認爲泡泡瑪特建立了完善的產品研發創新體系：公司上游深度佈局工藝、材料研發，下游直面終端需求、把控銷售節奏，同時矩陣式中臺架構賦能組織，盤活產品創新能力。該行認爲，當前市場過度聚焦單一IP與產品的銷售波動，可能忽視公司平臺屬性、矩陣化佈局帶來的成長確定性，隨着近年來公司創新能力持續得到驗證，該行重申看好公司的平臺優勢與領先地位。