老鋪黃金

智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，維持老鋪黃金(06181)“優於大市”評級，給予2026年23x PE估值，對應目標價爲948.4元港幣，有20.4%的上升空間。該行預計2025年老鋪黃金收入與淨利潤均實現超過200%的強勁增長，主要受益於門店加速擴張、會員體系快速擴圈及持續的產品創新。公司深化“少而精、大而美”的頂奢選址策略，推動單店坪效行業領先，並通過加快新品迭代與海外首店拓展，驅動收入快速增長。

海通國際主要觀點如下：

老鋪黃金2025和2H25前瞻

該行預期2025年老鋪黃金收入同比增長217%至269.6億元，對應2H25收入約146億，同比增長193%，線上增速快於線下，海外業務增速快於國內。該行預期25年線下同店增速爲160%+，2H25同店增速爲120%+，因爲高基數較1H25的同店有所收窄，但依舊強勁，且4Q25的同店勢頭良好，一方面由於金價上升爲基礎的提價，另一方面受益於會員數量持續擴充帶來的客流量，上半年公司會員數量達48萬，半年淨增13萬，環比增長37.1%，該行預期2H25會員數量環比增長有望超過上半年，短期入門級客戶的快速擴圈是主要驅動力，速度超過金卡/黑卡會員數量的增長。

該行預期2025年毛利率承壓，且2H25毛利率環比1H25進一步走弱，主要因爲三季度金價上漲過快。受益於10月下旬的提價，4Q25在黃金稅改背景下毛利率顯著恢復。該行預期2025年公司歸母淨利潤爲46.3億元，同比增長214%，對應2H25歸母淨利潤23.6億元，同比增長167%。

2025年公司深化“少而精、大而美”的頂奢選址策略，推動單店坪效持續領跑行業

2025年7–12月期間老鋪黃金在上海恆隆廣場、深圳灣萬象城、香港IFC等頂級商圈新增約5家門店，並對部分存量門店進行擴建升級，體現出公司在覈心城市“高密度、強存在感”的渠道打法;其中2025年8月上海新天地新店開業並通過限時活動引流，強化品牌熱度與到店轉化。同時公司推進海外渠道，2025年6月21日新加坡濱海灣金沙(Marina Bay Sands)海外首店開業，爲品牌國際化與高淨值客羣觸達提供新增場景。

從渠道結構看，截至2025年12月19日公司46多家自營門店(含島櫃)已覆蓋16個城市，選址高度集中於一線/一線高端商業體，在SKP與萬象城兩大體系佈局尤爲深入(分別約6家、12家)。未來公司或將通過門店遷址/擴容/形象升級，進一步優化渠道效率與盈利質量。

以差異化原創設計驅動產品迭代、新品收入貢獻度有望進一步擡升

新品節奏方面，2025年6月老鋪面向海外客羣在新加坡門店開業時獨家推出“黃金十字架”系列，意在拓寬客戶基礎、覆蓋更爲多元的消費羣體，並與品牌既有的中國傳統文化題材形成互補;2025年9月5日上新「3號玫瑰花窗」吊墜，以源自歐洲教堂建築的“花窗”紋樣疊加大顆粒鑽石切入當代消費者的精緻審美;2025年11月1日發佈「光明女神」吊墜，通過具象蝶翼造型結合彩寶元素強化視覺衝擊;2025年12月5日推出「九股玄黑金剛杵」吊墜，將佛教文化中的“金剛杵”符號轉化爲更具記憶點的系列化表達，並採用黑色礦物顏料經高溫燒製呈現玄黑琺琅質感，強化九股金剛杵所蘊含的“無上智慧、無堅不摧”的意象聯想。

進入新年節點，2026年1月1日品牌發佈「千馬系列」新年新品，以生肖馬主題承接節慶送禮與收藏需求。該行認爲，近半年老鋪黃金新品迭代節奏清晰，品牌持續以題材創新、具象IP與工藝辨識度強化產品新鮮感，新品迭代與上新有望帶動整體收入貢獻進一步提升。

風險提示

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