金山雲

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，維持金山雲(03896)“增持”評級。公司正處於AI驅動業務增長的新發展階段，該行預計公司2025/26/27年實現營業收入95.10/116.85/143.38億元，考慮到公司受益於AI智算雲市場規模爆發增長，給予公司2026年動態PS 3.5倍，目標價10.03港元。

國泰海通證券主要觀點如下：

AI收入快速增長，驅動增長加速

公司25Q3實現營收24.78億元，同比+31.4%，而25Q1、25Q2收入增速分別爲10.94%、24.18%，25Q3收入增速進一步加快，得益於AI基礎設施及產品不斷升級，AI收入增長貢獻。細分來看，25Q3公有云服務收入17.52億元，同比+49.1%，其中AI收入達7.82億元，同比約+120%，AI需求旺盛;25Q3行業雲服務收入7.26億元，同比+2.2%。公司與小米-金山生態戰略合作持續攀升，來自生態收入達6.91億元，同比+83.8%。

25Q3經調整利潤首次盈利，規模效應驗證

25Q3公司實現經調整經營利潤0.15億元、經調整淨利潤0.29億元，相較於24Q3的經調整經營利潤，是首次實現經調整利潤盈利，盈利能力持續提升，彰顯公司高質量可持續發展戰略持續發力。

AI雲市場高速增長，公司持續大力投入AI業務

公司2025年10月2日完成新一輪配售，共配售3.38億股，每股配售價爲8.29港元，募資淨額約27.60億港元，80%用於支持AI業務，包括擴張基礎設施及提升雲服務能力。技術及模型生態方面，金山雲星流平臺已完成從資源管理平臺向一站式AI訓推全流程平臺的戰略升級，實現了從異構資源調度、訓練任務故障自愈到機器人行業應用支撐、模型API服務商業化落地的全鏈路閉環;平臺已支持近40種不同模型，包括Xiaomi MiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimi等。

風險提示

客戶需求不及預期;AI技術發展應用不及預期;市場競爭加劇。