周大福

智通財經APP獲悉，東北證券發佈研報稱，維持周大福(01929)“買入”評級，公司FY2026Q3在金價波動和宏觀不確定下持續獲得增長動能，持續看好公司產品結構調整和海外版圖擴充對盈利質量的提升。預計公司FY2026/2027/2028可實現營收919.3/965.8/1016.7億元，歸母淨利潤85.3/95.3/106.4億元，對應PE15.0/13.4/12.0X。

東北證券主要觀點如下：

周大福FY2026Q3(2025年10-12月)實現業績強勁復甦

集團零售值(RSV)同比增長17.8%，中國內地同比上升16.9%，同店銷售(SSSG)直營/加盟分別大幅提升21.4%和26.3%，港澳及海外市場零售值同比增長22.9%，同店增幅14.3%。其中，中國香港市場同店銷售增長10.1%，中國澳門市場同店銷售增長31.3%，表現亮眼。

產品端結構優化與高毛利產品驅動

(1)公司持續推動產品結構向高毛利定價類珠寶傾斜，Q3內地定價珠寶類同店零售值增長13.7%，貢獻率提升至40%，較去年同期提升10.7個百分點，計價黃金佔比降至56.8%。(2)IP文化系列(如傳福、傳喜、古法)延續強勁表現，鑽石、翡翠業務已恢復正增長，並貢獻結構優化動力。未來計劃推出香港迪士尼聯名盲盒，進一步豐富產品品類並提升產品吸引力。(3)金價上漲背景下，平均售價顯著提升，計價黃金內地均價升至11,000港元(同比+50.7%)，定價黃金內地均價升至9,500港元(同比+82.6%)。

渠道端門店結構調整、電商與旅遊零售高增長

(1)2025年末“周大福珠寶”品牌全口徑門店總數達5585家，內地淨關230家，結構性收縮已接近尾聲，直營佔比提升有助於盈利能力改善。(2)中國內地電商業務在FY2026Q3增長25%，佔內地RSV 7.4%，雙十一等營銷帶動銷量增長。(3)旅遊零售板塊亦有貢獻，海南封關免稅黃金因具有較高性價比而吸引了大量消費者。核心城市綜合客流及消費升級帶動渠道整體質效提升。

海外多點佈局持續拓展

東南亞市場已運營6年，對集團零售值貢獻15.2%，增速顯著。新加坡、馬來西亞等東南亞門店同店銷售提升，新加坡樟宜機場高端門店、泰國曼谷旗艦店等已投入運營;未來將在溫哥華、悉尼持續擴張，穩步推進"現有市場升級+新興市場推進"雙軌發展。

風險提示

金價波動風險;海外拓店節奏不及預期;業績預測和估值不達預期