玖龍紙業

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮到玖龍紙業(02689)自制漿產量及噸利潤超預期，上調FY26-27e淨利潤32%、39%至36億元、40億元，對應FY26-27 P/B爲0.6x、0.5x;該行維持跑贏行業評級，上調目標價29%至9港元，目標價對應FY26-27 P/B 0.7x、0.6x，隱含21%上行空間。

中金主要觀點如下：

1HFY26歸母淨利潤超出該行及市場預期

公司公告1HFY26業績預告：實現盈利21.5-22.5億元，扣除永續債利息後業績爲19.5-20.5億元，同比增加315%-337%，業績超出該行及市場預期，總體來看，該行預計公司銷量約1,200萬噸，噸紙淨利約160元，業績超預期核心在自制漿成本和產量。

黑紙：箱板瓦楞紙平穩復甦

2025年下半年，由於廢紙價格提漲、行業步入傳統旺季，箱板瓦楞紙大幅提漲，該行判斷噸紙利潤平穩修復，預計噸淨利在100元上下。往前看，該行認爲2026年行業供給基本收尾，確定性較高僅4Q26太陽紙業60萬噸產能(佔行業銷量低於1%)，需求則平穩增長，該行看好板塊週期築底、後續迎來供需面修復行情;玖龍是國內最大的箱板瓦楞紙龍頭(市佔率25%左右)，業績受益板塊修復彈性明顯。

白紙：自制漿產量及噸淨利或超預期

公司披露FY25紙漿產量300萬噸，考慮到新增漿線投產爬坡，該行預計1HFY26紙漿產量在200萬噸以上，是此次業績超預期的核心增量;從紙種拆分來看，考慮到公司自制漿自供率接近100%，該行認爲公司相比同行的超額利潤正在進一步放大，該行預計白紙(即文化紙、白卡紙，會計覈算計入紙漿)平均噸淨利在300元以上。

看好公司FY26財務質量迎來修復

根據公司公告，公司目前僅剩餘三條合計200萬噸化學漿擬於4Q26-1Q27投產，投產地點分別爲天津、重慶及廣西北海，該行認爲天津及重慶基地主要爲傳統箱板瓦楞紙，公司此舉或通過增加本色漿纖維優化箱板紙結構，放大傳統黑紙系盈利優勢。此外，公司指引FY26資本開支在110億元左右(FY23-25年資本開支分別在177億元、128億元、148億元)，已處於本輪資本開支收尾年份，伴隨公司利潤、現金流改善，該行看好公司FY26財報質量迎來修復起點。

風險提示：需求不及預期;漿價大幅波動;資本開支超預期;負債率過高。