途虎－Ｗ

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研報稱，首次覆蓋，給予途虎-W(09690)“買入”評級，途虎作爲汽車後市場龍頭，持續擴張線上線下一體化平臺規模，該行預計公司在2025-2027年歸母淨利潤分別爲6.47/8.22/10.55億元，同增33.75%/26.96%/28.45%，當前對應市值PE爲18/14/11x。考慮到途虎線上生態的流量壁壘持續強化、線下門店網絡不斷下沉擴張。

國盛證券主要觀點如下：

汽車後市場行業龍頭地位穩固，業績增長確定性強

途虎養車作爲中國領先的線上線下一體化汽車服務平臺，自2011年成立以來，已構建起覆蓋全國的服務網絡與完善的生態體系。財務層面，公司已實現盈利突破，營收與淨利潤保持穩健增長態勢，毛利率穩步提升，現金流狀況良好。隨着線上用戶流量增加和線下門店網絡持續下沉、高毛利業務佔比提升及運營效率進一步改善，公司業績增長的持續性與確定性較強，龍頭地位穩固。

行業紅利持續釋放，成長空間廣闊

中國汽車保有量穩步增長與車齡結構老化趨勢，直接驅動汽車維修保養等後市場需求持續擴張。獨立汽車服務渠道(IAM)憑藉高性價比優勢，成爲保修期屆滿車輛的優選渠道，市場佔比不斷提升，行業紅利有望釋放。同時，新能源汽車滲透率快速提升催生新的服務需求，插電式混合動力汽車和純電動汽車都能爲行業在未來帶來一定的增量空間。途虎養車精準把握行業趨勢，提前佈局新能源汽車服務業務，通過合作拓展充電網絡、升級門店服務能力等方式，有望充分受益於行業空間的增長紅利。

線上平臺爲用戶打造汽車服務生態，線下以輕資產加盟模式進行規模化擴張

在線上平臺，途虎積累了海量註冊用戶與高粘性消費羣體，通過數字化工具實現用戶需求精準匹配與服務高效流轉，持續改善客戶體驗，擴大客戶羣。在線下，公司搭建了標準化門店管理系統，以輕資產加盟模式實現線下網絡規模化擴張，結合標準化服務流程與嚴格的質量管控，持續提升服務網絡的運營效率與覆蓋能力，已形成了覆蓋地級市與縣域市場的龐大門店網絡。

同時在基礎設施方面，途虎打造了自營基礎設施+第三方服務商的全國性倉儲物流體系，從而保障履約能力。憑藉“線上平臺生態+線下網絡規模”的巨大優勢，公司持續擴大線上線下一體化平臺的規模，在門店數量及用戶規模上均處於行業領先地位，核心競爭力不斷強化。

風險提示

行業需求不及預期風險、與加盟商合作不穩定的風險、技術進步風險、數據滯後性風險。