新東方－Ｓ

智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，維持新東方-S(09901)“優於大市”評級，對2026財年公司Non-Gaap NP仍採用18倍PE進行估值，基於業績預期上修，將目標價由49港幣上調至52港幣。該行觀察到公司的降本增效措施持續生效;同時通過渠道調研發現，公司在師資配置優化、產品多樣性豐富方面均有進展，涵蓋OMO、1V1、小班課及科目拓展等維度。該行認爲公司K12業務的穩健增長具備可持續性;留學業務雖營收承壓，但公司有明確的提升該板塊利潤率的決心。儘管目前公司營收維持低雙位數增速，該行建議投資者更多關注利潤端的增長表現，因爲公司管理層已展現出爲投資者創造回報的堅定決心。

海通國際主要觀點如下：

2QFY26業績回顧

公司總營收同比增長15%至11.91億美元，超出機構一致預期3%，且突破公司此前9%~12%的指引上限。NonGaap營業利潤同比大增223%至8900萬美元，超出一致預期62%，對應Non-Gaap營業利潤率爲7.5%，較一致預期的4.7%提升2.8個百分點。遞延收入爲21.615億美元，同比增長10.2%，而1QFY26同比增幅爲10%。

3QFY26 K12業務營收有望加速增長，核心得益於留存率提升與寒假排課量增加

過去幾個季度，公司堅持努力提升產品力與教學授課質量，高中及K9非學科業務的用戶留存率實現顯著提升。考慮到今年春節時間較晚，今年寒假排課量多於去年。基於此，該行預測K12業務營收將同比增長19%至8.15億美元;其中高中業務同比增長18%，主要1V1及OMO助力，K9新業務，同比增23%，主要受益於初中強勁復甦。

留學仍承壓，進而拖累核心教育板塊整體營收

在宏觀與國際形勢持續不穩定的背景下，整個留學行業表現低迷。憑藉多年積累的用戶心智佔有率及強勁的執行能力，公司在2Q 26財年持續搶佔市場份額，仍實現1%的同比增長。該行預計這一趨勢將延續至下一季度，但受留學諮詢業務強季節性特徵影響，該行對2026財年第四季度業績持偏保守態度。展望明年，受行業整體局勢尚未復甦、以及公司考培與留學諮詢業務合併的影響，該行預計留學業務營收將出現下滑。

降本增效戰略在後續季度將持續釋放成效

2QFY26核心教育板塊營業利潤率提升3個百分點，核心源於降本增效措施的落地執行到位，包括謹慎的學習中心擴張、營銷費用管控等舉措。該行認爲此類措施將持續發揮效用，預計3QFY26 / FY26 Non-Gaap OPM分別同比提升1.4/1.6個百分點至13.4%/12.9%。

風險提示

宏觀經濟走弱、行業競爭加劇