榮昌生物

智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，維持榮昌生物(09995)136港元目標價，維持買入評級。剔除BD和公允價值收益對利潤的貢獻，預計4Q25公司主營業務已實現或接近盈虧平衡，早於該行此前的預期。隨着泰它西普和RC148出海後、更多研發費用由海外合作伙伴承擔，該行看好2026年主業利潤率進一步改善的空間。

交銀國際主要觀點如下：

核心產品放量疊加BD兌現，驅動2025年扭虧爲盈

2026年1月30日，公司發佈2025年年度業績預告，預計全年實現營業收入約32.5億元（人民幣，下同），同比增長約89%；預計實現淨利潤約7.16億元，扣非淨利潤約7,850萬元，均實現同比扭虧爲盈。本次業績表現顯著超出該行及市場此前預期，且盈利拐點出現時點亦較此前判斷明顯前移。

根據公告，公司業績高增長的主要由三方面驅動

1）核心產品商業化持續放量：泰它西普和維迪西妥單抗在中國內地市場的銷售快速放量，持續貢獻業績核心增量；2）BD收入確認顯著增厚利潤端：2025年公司分別與Vor Biopharma就泰它西普海外權益達成授權、與參天製藥就眼科創新藥RC-28E注射液達成大中華及亞洲地區授權，獲得的首付款及潛在股權公允價值獲益顯著增厚利潤端；3）運營效率持續優化：公司通過生產工藝優化及運營效率提升，毛利率提升、銷售費用率明顯下降。

隨着關鍵產品相繼BD出海，2026年該行看好

1）泰它西普和維迪西妥在海外註冊研究上的進展，包括泰它西普MGIII期入組（預計1H26完成入組、1H27讀出）和SSIII期啓動（1H26）、維迪西妥實現首個海外BLA申報（1H26，2LUC）和1LUCIII期數據的讀出；2）中國內地泰它西普MG適應症納入醫保後的銷售放量，以及SS、IgAN等更多大適應症的獲批；3）早期品種（包括RC148、RC118、新型ADCRC278等）在更多適應症上的推進，相關數據讀出有望持續催化股價。