紫金黃金國際

洛陽鉬業

前期涨得有多“狂热”，近期跌得就有多“血腥”。

众所周知，因各国央行不断增持黄金作为美元的替代品，以及地缘政治风险加剧，黄金的涨势已持续多年。前几周，在中国“投机资金”的集中买入大力助推下——即从个人投资者到涉足大宗商品的大型股票基金都大举购买，进而将黄金、白银等等金属价格推至新的纪录高位。

据wind数据显示， 2026年1月，伦敦现货黄金从4318美元起步，1月29日盘中最高至5598美元，月度涨幅达28.18%;COMEX黄金期货则最高至5626.8美元，一个月内涨幅超1300美元。与此同时，国际银价格也开启暴涨模式，伦敦银现1月初约70美元/盎司，1月下旬最高破117美元/盎司;开年至1月下旬涨幅超60%，1月单月涨幅超38%。 COMEX白银期货1月30日盘中最高至120美元/盎司，创历史峰值。

这场史诗级的暴涨，也为日后的史诗级暴跌增加了更多戏剧性。

上周五，白银单日暴跌26%创历史最大跌幅，黄金重挫9%遭遇逾十年来最糟糕的单日表现。而铜价在突然飙升至每吨14500美元上方后高位跳水，堪称一场史诗级崩盘。与此同时，暴跌行情亦在中国有色金属板块上演，1月29日至2月22日，港股有色金属板块累跌超15%，A股贵金属股则集体掀起跌停潮。

不过，至2月3日，港股有色金属板块的走势有所止稳：甫一开盘强势走红，早盘时分涨幅虽一度回落0.31%，但后续板块便不断拉升，板块涨幅一度超5%。紫金黄金国际(02259)、洛阳钼业(03993)、中国有色矿业(01258)、赤峰黄金(06693)等概念股均大涨超5%，其余个股均大幅跟涨。

(行情来源：富途)

那么，有色金属板块狂热后的剧烈回调，会是“黄金坑”吗?

四大因素戳破“狂热泡沫”

近一两年黄金先因央行购金+美联储降息+地缘动荡+美元走弱共振而狂热上涨，今年1月底因政策预期突变触发高杠杆多头踩踏与技术性修正，属过热后的剧烈回调。从消息层面来看，主要有以下三层因素，如下：

一是，宏观“鹰”影：美联储政策预期突变。

据智通财经了解，沃什提名带来的“鹰派”预期，或是触发本轮剧烈调整的核心导火索。前一周，市场对美联储降息、美元走弱的预期强烈，支撑金属价格上涨。然而，特朗普提名偏“鹰派”的凯文·沃什为下任美联储主席，其主张“缩减资产负债表”。这一提名瞬间扭转了市场的宽松预期，导致美元走强，直接打压了以美元计价的黄金、白银及整个大宗商品板块。

二是，情绪“退潮”：获利了结与踩踏。

回调前，港股市场有色金属板块2025年至今涨幅已超240%、2026年年内涨幅已超30%，积累了巨大的的获利盘。当宏观利好突然转向，“多头过于一致”的持仓结构极易发生逆转，引发集中的获利了结，形成“多杀多”的踩踏行情，这属于典型的技术性调整。

三是，规则“降温”：交易所上调风控门槛。

在回调发生前，上海期货交易所已提前行动，上调了铜、铝、黄金、白银等品种的交易保证金比例和涨跌停板幅度。这一举措旨在防范过热交易风险，增加了短线投机资金的成本，客观上为市场“降温”，并放大了后续的波动。

最后则是， 板块“共振”，即贵金属波动引发群体恐慌。

在有色板块内部，贵金属(尤其是黄金)的金融属性最强，对宏观利率和美元走势也最敏感，因此往往率先剧烈波动。它的暴跌会迅速冲击市场风险偏好，引发资金从整个有色金属板块撤离，导致工业金属、小金属等被“错杀”，形成板块联动下跌。

故而，总的来看，这次回调也被外界看成是短期宏观冲击、情绪释放与长期上涨过快之间的碰撞。

上行or回落，后市怎么看?

在二级市场中有句俗话，“当市场先生打折大甩卖之际，你要做的的不是逃跑，而是带这个麻袋来”。而在经历过史诗级暴跌之后，有色金属板块值得“淘金”吗?

结合多数投行、券商机构的观点来看，此次有色金属板块暴跌后企稳，并非非明确的“黄金坑”，属短期高波动+获利盘踩踏的技术性急跌，长期逻辑未破但企稳信号不足，工业金属或错杀可分批布局，贵金属宜等波动率回落与信号确认。

其中，摩根大通表示，黄金与白银近日暴跌，基本上是一场由过度拥挤的持仓和保证金上调引发的技术性仓位出清，而非基本面逻辑的根本性逆转。该机构的策略师们在周日发布的研究报告中写道，黄金仍是一个动态、多层面的投资组合对冲工具，央行和散户投资者对于黄金的实物需求依然远强于预期。并预测，在央行购金和投资者需求的推动下，金价将在2026年年底达到每盎司6,300美元。尽管金价越高“空气越稀薄”，但结构性牛市并未面临崩盘风险。

中邮证券亦指出：“贵金属回调不是结束，寻找底部筹码”。该机构认为短期来看，由于获利盘出清导致价格可能会出现剧烈震荡，不排除进一 步下跌可能性，但伦敦金可以在4800-4900 盎司之间寻找低位筹码。 长期来看，去美元化的进程不会转向，此次调整不是贵金属牛市的结束，耐心等待价格转向的时点。

另外，中邮证券还表示，铜：价格波动较大，需节后观察去库情况。具体来看来看，由于自由港、泰克资源以 及南方铜业等企业 26 年产量预期的下调，26 年预计铜会出现供需紧 张的局面，但目前金属市场对于供需的价格可能在弱化，等待价格波动率下降后观察节后国内市场的去库情况。

铝则是，高价抑制下游需求，需等待入场时机。供应端来看，国内及印尼电解铝项目持续顺利爬产，行业日均产量稳步提升，供应端增长的趋势保持延续。需求端表现疲软，高铝价压制下，下游企业接货意愿低迷，行业开工率存下滑预期，市场现货交投整体陷入冷淡观望格局; 叠加行业整体库存延续累库走势，铝水转化比例持续走低，行业结构 性供需矛盾尚未得到有效缓解。随着金银铜市场的剧烈波动，预计铝价在短期内也将陷入波动和震荡行情

国泰海通证券则表示，锡：供给回归预期共振，锡价逻辑转向“去溢价”。近期锡价受宏观情绪退潮及多头资金踩踏影响大幅回 调;随着印尼 RKAB 审批回归常态化且交易所成交活跃，加之高矿价驱动缅甸复产节奏加快，供应端“断供”担忧已显著缓解，叠加下游对高价锡锭的观望情绪，锡价正由“恐慌驱动”切换至“供需面回归”轨道。

综上所述，不难看出，虽然有色金属板块出现了急跌和恐慌情绪，但长期驱动力并未改变，短期回调主因是宏观情绪和资金行为，而非内在价值损毁。板块经过调整后，部分优质龙头公司估值压力得到释放，但整体估值尚未进入历史极端低估区间，分化明显，并非“遍地黄金”。