美高梅中國

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持美高梅中國(02282) 2026年及2027年EBITDA預測。公司當前股價對應6倍2026e EV/EBITDA。該行維持“跑贏行業”評級及16.10港元目標價，對應8倍2026e EV/EBITDA，目標價較當前股價具備23%的上行空間。

中金主要觀點如下：

4Q25 經調整EBITDA好於Visible Alpha一致預期

美高梅中國公佈4Q25業績：淨收入爲96.17億港元（同比上升21%，環比上升13%），恢復至4Q19水平的169%；經調整EBITDA爲27.53億港元（同比上升29%，環比上升16%），恢復至4Q19水平的177%，高於Visible Alpha一致預期的24.49億港元。該行認爲，美高梅中國的表現主要得益於高端業務持續超預期，美獅美高梅及澳門美高梅總博彩收入分別恢復至4Q19水平的214%和104%。

4Q25，美高梅中國與美高梅度假集團（MGM.US）簽署新的長期品牌協議

美高梅中國品牌使用費由月度淨收入的1.75%上調至3.5%，20年期，自2026年起生效，按月支付，品牌使用費的年度上限逐年釘定。2026 年美高梅中國的品牌使用費支付上限爲 1.88 億美元（2025年支付上限爲 6,000 萬美元）。

新協議下，品牌使用費的經濟利益由美高梅度假集團獲得 66.7%，何超瓊女士獲得 33.3%。該行預計，新的品牌使用費率的定價及年度支付上限或對公司淨利潤造成較大不利影響（相當於對中金預測淨利潤造成約14%的拖累）。

管理層業績會上表示，2026 年春節假期（ 2026 年 2 月 17 日起）酒店預訂表現強勁，春節前業務表現亦較爲穩健。

風險提示：

復甦速度低於預期；行業競爭加劇導致市場份額流失。